This article has been translated from English to Japanese.
FX取引を行う場合、実際にはどこで取引を行っているのだろうか？
前回のレッスンで、小売外国為替トレーダーは「本物」の外国為替市場で取引を行なっていないことを学んだ。
もしそうであれば、では実際にはどこで取引しているのでしょうか？ 皆さんがFXブローカーの取引プラットフォームで「買い」または「売り」をクリックした時、皆さんの注文はどこに行くのでしょうか？ 🤔
このレッスンでは、その答えを明らかにする。
自分の取引がどこに行き着くのかを理解するためには、まず小売外国為替ブローカーとトレーダー（あなたのような）がFX市場のエコシステムの中でどのような位置づけにあるのかを理解する必要がある。
FX市場は断片化され複雑ですが、私たちは簡素化された定型的な概要を提供しようと試みる。
巨大な水域があると仮定しよう…巨大な湖だ。
海よりも大きな湖。
史上最大の巨大な湖。
この巨大な湖を「FX市場」と仮定しよう。
この巨大な湖は空っぽではない。
ボートが入っている！
ボートにはさまざまなサイズがある。
これらのボートは、FX市場の市場参加者を表している。
数千隻の船 が水面に浮かんでいる様子を想像してみてほしい。
これらの市場参加者は、銀行、ノンバンク金融機関（「NBFIs」）、多国籍企業（「MNCs」）、大手機関投資家、高頻度取引（「HFTs」）や電子マーケットメーカーなどのアルゴリズム取引企業、ヘッジファンド、富裕層個人（「HNWIs」）である傾向がある。
巨大な企業もあれば、それほどでもない企業もある。
巨大な船は大手商業銀行である。バークレイズ、シティグループ、ドイツ銀行、HSBC、JPモルガン・チェース、UBSといった銀行だ。彼らの船が巨大なのは、多くの資本を持っているからだ。
大きな船は、時には直接取引を行う。これは「二者間取引」と呼ばれる。つまり、2隻の船が 「二者間取引」を行うことができるということだ。
これらの大型船が二者間取引を行う場合、提示された価格と合意された実際の価格については、関係する2つの市場参加者のみが知っている。他の市場参加者（船）は、この情報にまったくアクセスできない。
銀行は顧客ごとに異なる価格を提示し、合意された価格や数量は公開されることはほとんどない。そのため、市場参加者は、自分の取引が適正な価格（または不適正な価格）で行われたかどうかを知ることが困難である。
しかし、この巨大な湖にはボートだけがあるわけではない。
島がたくさんある！
これらの島々は、FX市場におけるさまざまな取引の場を表している。
FXにおける電子取引の台頭により、取引プラットフォームや電子取引市場が爆発的に増加した。これらのプラットフォームは、インターディーラー・ブローカー（IDB）プラットフォーム、シングルディーラー・ブローカー（SDB）プラットフォーム、マルチディーラー・ブローカー（MDB）プラットフォームとして知られている。しかし、電子通信ネットワーク（ECN）、アプリケーション・プログラミング・インターフェース（API）、APIアグリゲーターなどの台頭により、これらの従来の区分けは曖昧になり、明確ではなくなりつつある。
一般的に、取引所はさまざまな市場参加者が集まり、互いに取引を行う場所である。
これらの「島（取引所）」で取引を行う場合、市場参加者はその「島」の規則に従う必要がある。
島は、市場参加者間の取引を促進する市場を運営している。中には、他のトレーダーに身元を明かさずに注文を出すことができる匿名取引を提供しているところもある。
例えば、買い手が110.00で1000万単位のUSD/JPYを購入したい場合、売り手が110.00で1000万単位のUSD/JPYを売りたい場合、注文が一致する。買い手と売り手の身元が明かされることなく。
ご覧の通り、すべての取引が行われる単一の島は存在しない。
そして、トレーダーが売買する価格は、それぞれの島で独自に設定されている。
例えば、船が「島から島へ移動」した場合、ある島では米ドル/円の売値が110.00であるのに対し、別の島では売値が110.01であることが分かるかもしれない。
FX市場は断片化されており、つまり、ある取引会場におけるUSD/JPY市場は、他の取引会場とは別個のものである。各通貨ペアは、その取引会場に応じて、独自の価格、流動性、取引量を持つことになる。
FX取引は、同時に多くの異なる場所で行われている。
つまり、単一の「FX市場」というものは存在しない。「FX市場」を構成しているのは、さまざまな市場の集合体である。
よく考えてみると、「FX市場」は、単一の場所というよりも、取引を行うさまざまな場所のネットワークである。
島は大きさも様々だ。
島の大きさは、その島で行われる取引量を示している。
異なる船は異なる島で取引を行う。
どの島でも取引ができるほど裕福な船もあるが、ほとんどの船はそうではない。
島によっては、特定の船のみが許可されている。
例えば、非常に裕福で、実際に自分だけの島を所有している船もある。
船が島を所有している場合、他の大型船（銀行）は立ち入り禁止となる。特別な小型船（銀行の顧客）のみが立ち入りを許可される。
このようなタイプの島は「シングルディーラー・プラットフォーム（SDP）」として知られている。SDPの例とその所有者は、アウトバーン（ドイツ銀行）、BARX（バークレイズ）、コルテックス（BNPパリバ）、ネオ（UBS）、ベロシティ（シティ）などである。
ほとんどの大企業にとってはそれで問題ない。なぜなら、彼らもまた自分だけの島を所有しているからだ。
別の例では、中央にある2つの大きな島では、最も大きな船だけがそこで取引を行うことを許されている。
これらの大型船で取引を行う人々はディーラーと呼ばれている。
これらの島々では、ディーラーたちが大量の取引を行っている。
これは「インターディーラー市場」として知られている。
接頭語の「インター」は「間」または「中」を意味する。
ディーラーの多くは、世界中の顧客を対象とする大規模な多国籍商業銀行に勤務しているため、インターディーラー市場はインターバンク市場とも呼ばれる。
これらの巨大銀行は「一流銀行」とも呼ばれる。
インターディーラー市場における「島」は、「インターディーラー・プラットフォーム（IDP）」として知られている。これは、インターディーラー市場における非公開（匿名）取引が行われる電子取引プラットフォームである。IDPの例としては、EBS MarketやRefinitiv Matchingなどがある。
FX市場のインターディーラーセグメントは、FXディーラー間の取引が行われる場所であり、ディーラーと彼らのエンドユーザー（輸出入業者、資産運用会社、ヘッジファンド、さらには一部のリテールFXブローカー）との間の取引とは対照的である。
かつては、これらの大きな島では、最も大きな船だけが航行を許されていた。これは、大きな船は他の大きな船とのみ取引することを好んだためである。彼らは、小さな船との取引はリスクが高すぎると判断した。
しかし今日では、中型の船でも大型船の1隻に「くっつく」ことで、そこで取引することが可能になっている。
ここでは詳細を割愛するが、簡単に言えば、大型船（銀行）が中型船（ヘッジファンド）に、自らの名義で取引することを許可する。これが、中型船がこれらの大型船にアクセスし、他の大型船と取引を行う方法である。
その名義で取引できる特権と引き換えに、大型船は通常、中型船に対して取引量に応じた手数料を請求する。
この仕組みは「プライムブローカレッジ」と呼ばれ、大型船が「プライムブローカー」（または「PB」）の役割を担い、中型船がプライムブローカーの顧客となる。
プライムブローカーは、信用履歴が限られていたり、リスクプロファイルが高かったりするにもかかわらず、これらの小規模（ただし、あまりに小規模ではない）の市場参加者がプライムブローカーの高い信用格付けを利用し、ほぼどこでも、また「湖」内の誰とでも取引することを可能にする。
基本的に、ディーラー間市場とその他の市場を隔てていた明確な区別は、現在では曖昧になっている。
インターディーラー市場について知っておくべき重要なことは、インターディーラー市場がグローバルなネットワーク（取引の場）であり、銀行や大手ノンバンク金融機関（NBFI）が互いに通貨取引を行うために利用しているということである。取引は 電子取引または電話取引で行われる。
この「市場」は、中央管理のない緩やかなネットワークとして、非常に分散型で運営されている。この「市場」は、実際にはネットワークである。
そのため、「インターディーラー市場」や「インターバンク市場」という用語を目にしても、それは単に金融機関やその他の大企業間で 通貨取引が交渉されるネットワーク を指しているに過ぎない。
インターディーラー市場で取引されるレートは、他のボートや小さな島々（FX市場の他の部分）にも広がり（噂のように）、他の市場参加者が「参照」レートとして使用する。
これらのレートは、小売りの外国為替ブローカーが（うまくいけば）顧客に表示するものである。通常は、マークアップ（上乗せ）が加わる。
小口の外国為替ブローカーについて議論している今、彼らがこの図の中でどのような位置づけにあるのかを見てみよう。
リテールFXブローカーは、小さなボートのひとつである。
もちろん、小売外国為替ブローカーの中には他よりも規模が大きいところもあるため、その船もさまざまな大きさがある。
大手のリテールFXブローカーもあれば、小規模なブローカーもある。
リテールFXブローカーは、他のボートと直接取引を行うことはできない。
取引を行うには、リテールFXブローカーは、自らの名義で取引を行うことを許可する大手のブローカーと「提携」する必要がある。この特別な関係は、プライムブローカー（PB）関係として知られている。
大型船がリテールFXブローカーのPBとなる。
PBは、湖で行われるすべての取引において小売外国為替ブローカーを代表し、その名義で取引を決済する意思のある事業体である。
しかし、大型船はうるさい。
大手のリテールFXブローカーの場合、大型船とプライムブローカー（PB）契約を結ぶことができる。
小規模なブローカーの場合、大手ブローカーにとってはリスクが高すぎると考えられる。彼らは厳格な基準を満たしておらず、プライムブローカーとの関係を確立できないため、FX市場で他のブローカーと取引することができない。
幸い、大手ブローカーとすでにプライムブローカー契約を結んでいる特別な種類のブローカーが存在し、このブローカーは、この関係に「便乗」できるサービスをこれらの小規模ブローカーに提供している。
この特別な中規模ブローカーは、「プライム・オブ・プライム（PoP）」として知られている。
プライム・オブ・プライム（PoP）とは、プライムブローカー（PB）に口座を持ち、そのサービスをFXブローカーなどの他の市場参加者に提供する企業を指す。PoPは、リテールFXブローカーがPBとの信用関係を活用できるようにすることで、機関投資家向けFX市場とリテールFX市場のギャップを埋める。
PoPは、小規模なリテールブローカーがPoPを通じて取引することを可能にする。
また、大手のリテールFXブローカーと取引を行うもう一つの方法は、PBとの関係をすでに持っている大手のリテールFXブローカーに「便乗」することである。
では、リテールFXブローカーが小さな船（手漕ぎボートやカヤックのような）のひとつだとすると、リテールFXトレーダーであるあなたは、この図の中でどのような位置づけになるのだろうか？
あなたはそうではない。
え？
「私は船ではないのか？」とあなたは尋ねるかもしれない。
いいえ。
ご覧いただいたように、 リテールFXブローカー自身がFX市場にアクセスすることですら、すでに困難を極めている。
他の船がすでに、仲介者（PBまたはPoP）なしでは直接取引するにはリスクが高すぎると判断しているのに、なぜ 小売FX業者は個人投資家と取引したいと思うのだろうか？
「では、もし私が船でないとしたら、私は何なのか？」とあなたは尋ねるかもしれない。
個人投資家は船ではない
リテールFXブローカーが船である。しかし、
あなたは彼らのボートにある水槽の中にいる。
個人投資家は「市場」で取引を行っているわけではない。
ブローカーがあなたのために取引を行う独自の市場を創り出す。
あなたは、そして、あなたのFXブローカーとだけ取引を行う。
注文を入力すると、それを引き受けるのはブローカーである。
「注文」とは、お客様の取引プラットフォームのアカウントを通じてお客様が発注する、購入または売却の指示である。
小売外国為替トレーダーとして、通貨ペアの売買注文を入力すると、外国為替ブローカーがこの取引の相手方となる。
これはすべての小売外国為替ブローカーに当てはまる。
これは、規制の行き届いたブローカーの「顧客同意書」を読めば確認できる。
あなたのFXブローカーは、巨大な湖で取引しているような「見た目や感覚」の取引環境を提供しているかもしれない。
それはシミュレーションのようなものだと考えてほしい。あなたのブローカーは、実際のFX市場を「模倣」し、実際の「市場」のように見せている。
例えば、取引プラットフォームに表示される価格は、実際の「市場」で表示される価格と似ているかもしれない。
しかし、最終的には、他のトレーダーと取引しているわけではない。あなたの外国為替ブローカーが唯一の取引相手である。あなたのすべての取引の反対側を担当している。
ブローカーは、お客様のすべての注文を執行する唯一の「執行場所」である。
「執行の場」とは、注文が発注され執行される場所を意味する、ちょっと洒落た言葉である。
お客様はブローカーとだけ取引を行うため、それは独立した、しかし並列した市場である。
「取引」を行っている場合、実際に行っているのは、FXブローカーの「内部市場」または「水槽」で遊んでいるようなものだ。
ブローカーから資金が移動することはない。
ヘッジ取引が必要な場合にのみ、ブローカーが実際の資金を投入する。しかし、これらのヘッジ取引はブローカーが行うものであり、お客様が行うものではない。（このトピックについては、今後のレッスンでさらに詳しく説明する。）
あなたの取引は「市場に出る」ことは決してない。
また、他のトレーダーと取引することもない。たとえ、 あなたと同じ外国為替ブローカーを利用している他のトレーダーとでも、だ。
例えば、あなたと他のトレーダーが同じブローカーを利用していたとしても、お互いに取引することはない。お互い、常にブローカーとだけ取引することになる。
他のトレーダーと同じ水槽にいるわけではない。
同じボートに乗っているが、別々の水槽にいる。
個人投資家はFX市場にアクセスできない。彼らは個人向けFXブローカーとしか取引しない。
他のFXトレーダーと実際に取引を行うには、つまり、ブローカーではない相手と取引を行うには、機関投資家としてFX取引を行う必要がある。
これが、私たちが実際のFX市場を「機関投資家向けFX市場」と呼ぶことを好む理由である。
機関投資家向け市場では、リテールFXブローカーはリテールアグリゲーターと呼ばれる。
リテールFXブローカーは通常、顧客のネットポジションをヘッジ目的で集約するため、このように呼ばれる。そして、市場リスクへのエクスポージャーを管理するために機関投資家向けFX市場で取引を行う。（この点については、後ほど詳しく説明する。）
「インターバンク市場」や機関投資家向けFX市場で直接取引ができる、あるいは「お客様の代理として」そうした取引を行うと主張する小売FXブローカーには注意が必要である。
ブローカーは機関投資家向けFX市場に参加できるが、投資家は参加できない。
あなたはブローカーの船に閉じ込められたも同然であり、ブローカーが提供するもののみを取引することになる。
あなたのブローカーが提供する電子取引プラットフォームは、あなたのFXブローカーにのみ接続されている。
「FX市場」にアクセスしているわけではない。取引プラットフォームは、ブローカーにアクセスするための単なる電子接続にすぎない。
その取引プラットフォームにアクセスするのは、ブローカーと取引を行うためだけである。繰り返しになるが、ブローカーの他の顧客と直接取引を行うわけではない。
簡単に言えば、あなたが売るとき、小売外国為替ブローカーが買い手となる。あなたが買うとき、小売外国為替ブローカーが売り手となる。
リテールFXブローカーの目的は、リテールトレーダーの「マーケットメーカー」となることである。
リテールトレーダーはホールセール（機関投資家向け）FX市場にアクセスできないため、リテールFXブローカーは、文字通り、顧客が為替レートを投機できるように「市場を創出」している。
そのために、オンライン取引プラットフォームを提供し、そのプラットフォーム上で「購入」または「売却」可能な異なる通貨ペアの相場を表示する。
ポジションの開設と決済は、ブローカーを通じてのみ行うことができる。
ポジションをオープンすると、実際には契約を結ぶことになるが、これはお客様と外国為替ブローカーの2者間の私的な合意である。
これらの契約はCFDまたはローリングスポットFX契約と呼ばれる。
お客様がブローカーと締結した契約は、ブローカーによってのみ決済することができます。
つまり、他の当事者とポジションを決済することはできない。
FXブローカーが提示するレートは、機関投資家向けのFX市場から提供されたもの、あるいは市場から直接取得したもの（価格フィード経由）である可能性もあるが、取引相手は依然としてブローカーである。他の誰でもない。
なぜこのことを知っておくことが重要なのか？
ブローカーはお客様の取引の反対側を担当しているため、潜在的な利益相反が生じる可能性がある。
なぜか？
お客様の取引で利益が出れば、お客様のブローカーは損失を被る。また、お客様の取引で損失が出れば、お客様のブローカーは取引で利益を上げることになる（さらにその他の手数料も徴収される）。
つまり、ブローカーの立場からすれば、お客様の取引で損失が出れば利益になる（お客様が取引で利益を得たいと考える限り、これはお客様の利益と相反する）。
「潜在的な」利益相反について言及したことに注目してほしい。「潜在的な」という表現が使われているのは、お客様とブローカーの間の利益相反を緩和する方法があるからだ。
この点については、後のレッスンでさらに詳しく説明するが、現時点で知っておくべき重要なことは、潜在的な利益相反が存在するということだ。
外国為替証拠金取引における取引相手リスク
ブローカーは唯一の取引相手であるため、ブローカーが義務を果たさない可能性があることを意味する。
これはカウンターパーティリスクとして知られている。
取引相手とは、取引に参加するもう一方の当事者のことであり、取引が成立するためには、すべての取引に取引相手が必要である。
取引における買い手と売り手も、取引相手として知られている。
- 買い手は売り手の取引相手である。
- 売り手は買い手の取引相手である。
取引相手とは、取引に参加するもう一方の当事者のことであり、取引が発生するためには、すべての取引に取引相手が必要である。
取引に関して、相手方とは取引の相手側を意味する。例えば、買い手は売り手の相手方である。
あなた（買い手）と売り手（FXブローカー）は「プリンシパル」と呼ばれる。
契約当事者を「プリンシパル」と呼ぶ。つまり、買い手であるあなたはプリンシパルである。そして、売り手であるFXブローカーもプリンシパルである。
あなたはプリンシパルとして取引を行う。そして、あなたのブローカーもプリンシパルとして取引を行う。お互いに取引を行う場合、それは「プリンシパル間取引」と呼ばれる。
これが、FXブローカーが本当のFX「ブローカー」ではなく、FX「ディーラー」と呼ばれる理由である。
ブローカーは、顧客の代理として、顧客と他の取引相手（プリンシパル）との取引を単に「仲介」する役割を担う。言い換えれば、顧客の注文を買い手/売り手と一致させる。
つまり、定義上、外国為替ブローカーは真のブローカーとはなり得ない。なぜなら、取引の相手方として取引の主たる当事者となるため、顧客の取引相手方となるからである。
カウンターパーティリスクは、 デフォルトリスクまたはカウンターパーティクレジットリスク（CCR）とも呼ばれ、取引相手が契約上の義務通りに支払いを履行しないリスクである。
例えば、2人の人物が取引に合意し、その取引を検証する第三者がいない場合、一方の当事者が合意を破棄したり、取引を履行するための資金を調達できない可能性がある。
もしあなたがブローカーとポジションを建て、その後利益を得るためにポジションを閉じた場合、ブローカーがあなたの利益を支払うための資金を持っていなかったらどうなるだろうか？
他のトレーダーがあなたと同じようなポジションを開き、最終的に利益を得た場合はどうなるだろうか？
これらの取引による利益の合計により、ブローカーは巨額の損失を被り、「破産」し、勝ちトレードを履行する資金（資金）を持たなくなる。
ポジションはあなたとブローカー間の取引であり、他のブローカーにポジションを移動または移転することはできないため、あなたは損失を被ることになる。
強調するために繰り返そう。
あなたが勝てば、相手は負ける。もし、あなたの相手方（ブローカー）が、取引で負けた場合に義務を果たすことができない、あるいはその意思がない場合、あなたはとんでもない目に遭う。
心配になってきただろうか？ では、もうひとつ例を挙げてみよう。
もし、 あなたと同じFXブローカーを利用している他の顧客が、大量のポジションを建て、価格がその顧客に有利に急騰し、莫大な利益を得たとしよう。その顧客は賭けに正しく（そして大きく）当たり、大当たりを引いたのだ！🚀
しかし、彼はあまりにも多くの利益を上げたため、ブローカーは彼に支払う資金がなくなり、「破産」してしまう。
あなたは、安全だと思っている同じブローカーに資金を預けているが、実際には、ブローカーの資金がすべてなくなれば、この勝っているトレーダーに支払われるべき資金は、あなたの資金から支払われる可能性があるのだ！
株式や先物のような取引所取引市場では、買い手と売り手の間に仲介者として「清算機関」が存在し、両当事者が契約上の義務を確実に履行するようになっているが、FX市場にはそのような機関は存在しない。
それは、FX市場が店頭取引（OTC）市場であるためである。
店頭市場では、第三者が介入して、支払われるべき代金を確実に受け取れるようにしてくれる機関は存在しない。
店頭取引は、対面取引のようなものと考えてほしい。このような取引は、買い手と売り手の2者によって取り決められ、価格が交渉される。
対面取引と同様に、両当事者を保護する第三者の仲介者やエスクローサービスは存在しない。
そのため、もしブローカーが倒産したり、あなたの勝ちトレードを履行できなかったりした場合は、あなたの資金は失われてしまう。
その時点で、資金を少しでも取り戻すための唯一の手段は、ブローカーが合法的に営業許可を得ている管轄区域を監督する規制当局に苦情を申し立てることである。
もちろん、これは、FXブローカーが実際に地元の規制当局からライセンスを取得しており、小売外国為替取引サービスを提供することが許可されているという前提である。これが、ブローカーがライセンスを取得し、規制されている場所を知ることが非常に重要である理由である。
さて、小売外国為替ブローカーが「破産する」 可能性があるからといって、必ず そうなるわけではない 。
FXブローカーが顧客の注文をどのように執行するかによって、このリスクを管理する方法がある。
それでは、外国為替ブローカーがどのようにリスクを管理しているのかを見てみよう。