위험 차이가 통화 가치에 미치는 영향

왜 일부 통화는 금리 차이의 논리를 무시하고 예측할 수 없는 행동을 하는 것일까요?

통화 가치 평가 이야기에서 알려지지 않은 영웅(혹은 악당)인 위험 차이 세계에 오신 것을 환영합니다!

위험 차이는 외환 시장에서 투자자와 거래자들의 행동에 영향을 미치기 때문에 통화 가치에 큰 영향을 미칩니다.

리스크 차이는 무엇입니까?

통화 가치는 이자율 차이뿐만 아니라 위험 차이에도 영향을 받습니다 .

위험 차이를 국가 간의 "위험 프리미엄"이라고 생각하십시오.

위험 차이는 국가 간에 인식되는 위험의 차이입니다.

이자율 차이는 캐리 트레이더에게 다른 통화를 구매할 인센티브(높은 수익률)를 제공하는 반면, 위험 차이(risk differential)는 한 국가의 높은 정치적, 경제적, 기타 위험을 보상하기 위해 투자자가 요구하는 추가 수익률을 반영합니다.

금리 차이는 한 쌍의 통화 간 금리 차이를 말합니다. 이 차이는 통화 강도를 결정하는 데 중요한 역할을 합니다. 금리가 높으면 외국인 투자를 유치하여 해당 통화에 대한 수요가 증가하는 경향이 있기 때문입니다. 반대로, 금리가 낮으면 자본 유출로 이어져 통화가 약화될 수 있습니다.

위험 프리미엄 효과

이 상황을 상상해 보세요: 두 나라의 금리가 동일하지만, A라는 나라에서는 올해 세 번째 정부 붕괴가 발생했고, B라는 나라에서는 산처럼 안정적입니다.

국가 A의 통화는 할인된 가격에 거래될 가능성이 높습니다. 투자자들은 정치적 롤러코스터에 탑승하는 데 따른 추가 보상을 필요로 합니다!

높은 이자율은 일반적으로 투자자들에게 매력적인 요소입니다. 더 나은 수익을 제공하기 때문입니다. 그러나 정치적 위험이 너무 크면 투자자들을 겁먹게 할 수 있으며, 이로 인해 높은 이자율이 매력적이지 않게 될 수 있습니다.

높은 이자율이 통화의 매력을 높여야 함에도 불구하고, 정치적 리스크로 인한 불확실성이 투자자의 신뢰를 약화시키고 있습니다.

이것이 바로 금리 중심의 통화 거래자들이 혼란스러워하며 머리를 긁적거리는 이유입니다.

본질적으로, 두 나라의 금리가 비슷하지만 한 나라가 더 위험하다고 여겨진다면, 그 나라의 통화는 할인된 가격으로 거래될 수 있습니다(또는 더 높은 수익률이 요구될 수 있습니다).

투자자의 위험 인식에 대한 충격("외환 위험 프리미엄" 충격)은 특정 충격이 한 통화의 자산을 다른 통화에 비해 더 안전하거나 더 위험하게 보이게 하는지에 따라 환율에 대한 금리의 영향을 강화하거나 상쇄할 수 있습니다.

이것이 환율이 금리 차이만으로 예측할 수 있는 것과 다른 이유를 설명해 줍니다… 투자자들은 덜 안정적이거나 불리한 상황에 더 취약한 통화로 자산을 보유하는 데 위험 프리미엄을 요구합니다.

위험 프리미엄은 투자자들이 위험도가 높다고 인식하는 자산이나 통화를 보유하기 위해 요구하는 추가 보상입니다. 한 통화의 위험 프리미엄이 다른 통화에 비해 높으면 다른 통화가 더 매력적으로 보일 수 있으며, 그 결과 해당 통화의 가치가 상승할 수 있습니다. 예를 들어, 투자자들이 정치적 불안정이나 경제적 불확실성 때문에 특정 통화가 더 위험하다고 인식한다면, 그들은 더 높은 위험 프리미엄을 요구할 수 있으며, 이로 인해 해당 통화의 환율이 하락할 수 있습니다.

통화 가치를 좌우하는 네 가지 위험 요인

정치, 국가 신용, 거시경제, 규제 등 위험 차이의 여러 차원을 살펴보고, 이것이 최근 역사에서 주요 통화 쌍에 어떤 영향을 미쳤는지 알아보겠습니다.

1. 정치적 위험

정치적 불안정이나 불확실성은 투자자들이 불리한 결과에 대한 위험을 조정함에 따라 환율에 상당한 영향을 미칩니다.

정치적 위험이 큰 나라(불확실한 선거 결과, 지정학적 긴장, 사회 불안, 정책의 정체)는 안정적인 통치를 하는 나라에 비해 통화가 약세를 보이는 경우가 많습니다.

브렉시트 사태는 영국 파운드화에 대한 이러한 효과를 명확하게 보여주었습니다. 시장이 2016년 국민투표 이전에 "탈퇴" 투표의 가능성이 더 높다고 판단하기 시작하면서 파운드는 꾸준히 하락했습니다.

그 결과, 금리 변동이 없었음에도 불구하고 GBP는 주요 통화 대비 하룻밤 사이에 약 7% 급락했습니다.

이는 영국에 대한 위험 인식이 갑자기 증가한 것을 반영합니다. 시장은 브렉시트가 영국 경제에 해를 끼칠 것이라고 믿었기 때문에 영국 자산을 보유하기 위해 더 높은 위험 프리미엄(파운드화 가치 하락을 통해)을 요구했습니다.

위험한 정치적 결과가 발생할 가능성이 높아지면 투자자들은 영향을 받는 통화를 피하게 됩니다.

브렉시트 사례에서, 탈퇴 승리의 확률이 50%에 가까워지면서 파운드에 대한 노출이 더 위험해졌고, 투자자들은 포트폴리오를 해당 통화에서 다른 통화로 재분배했습니다. 본질적으로, 정치적 불확실성의 증가는 GBP에 대한 정치적 위험 프리미엄으로 이어졌습니다.

정치적 불확실성이 해소되면,"리스크 할인"이줄어들면 통화가 반등할 수 있습니다.

예를 들어, 국민 투표가 있은 지 몇 년이 지난 후, 2019년 브렉시트 찬성파가 선거에서 압도적인 승리를 거두면서 브렉시트에 대한 의구심이 마침내 해소되었을 때, 파운드화는 잠깐 동안 약 2% 상승했습니다. 시장은 이러한 불확실성의 해소로 인해 GBP에 대한 위험 프리미엄이 감소했다고 해석했습니다.

좀 더 일반적으로, 통화는 논쟁의 여지가 있는 선거나 국민투표가 다가오면 약세를 보이고, 시장 친화적이거나 최소한 결정적인 결과가 불확실성을 줄여주면 회복하는 경향이 있습니다.

정치적 위험의 차이는 또한 왜 일본 엔화와 스위스 프랑 (안정적인 정부와 낮은 지정학적 위험을 가진 국가에서 발행되는 통화) 과 같은 통화가 세계적 정치적 위기 동안 강세를 보이는 경향이 있는지를 설명해 줍니다.

2. 주권 신용 위험

국가신용위험은 한 나라가 부채를 갚지 못하거나 재정 위기에 빠질 수 있는위험 을 말합니다.

통화는 한 국가의 재정적 신뢰성과 부채 지속 가능성에 매우 민감합니다. 투자자들이 한 국가의 정부 재정이 다른 국가보다 불안정하다고 생각하면, 해당 국가의 채권이나 기타 자산을 보유하기 위해 프리미엄(더 높은 수익률 및/또는 약세 통화)을 요구할 수 있습니다.

유로존 국가 부채 위기 (2010-2012) 가 그 대표적인 예입니다.

그리스, 이탈리아, 그리고 다른 주변 유로 회원국들이 채무 불이행에 대한 우려로 채권 수익률이 급등하자, 유로화는 미국 달러와 스위스 프랑과 같은 더 안전한 통화에 대해 크게 약세를 보였습니다.

자본은 유로화 자산에서 안전한 피난처로 도망쳤습니다. 유로화 붕괴 또는 주변 유로 국가들의 부채 불이행에 대한 우려로 인해 안전한 피난처인 스위스 프랑이 유로화에 대해 사상 최고치를 기록했습니다.

스위스 프랑은 안전한 피난처로 유입되면서 급등했고, 결국 스위스 국립은행은 절상을 제한해야 했습니다.

이는 위험 차이의 예시입니다: 스위스의 탄탄한 신용과 정치적 안정성은 위험에 시달리는 유로화에 비해 CHF를 매우 매력적인 통화로 만들었습니다.

결정적인 조치(유럽중앙은행의 백스톱 공약 등)가 유로 붕괴에 대한 우려를 줄였을 때만 유로가 안정화되었습니다.

주요 비유로 통화들 사이에서도, 주권 위험의 차이가 중요한 역할을 합니다. 미국 달러는 일반적으로 세계에서 가장 깊은 국채 시장으로 뒷받침되어 채무 불이행 위험이 최소화됩니다.

이는 달러의 안전자산 지위에 기여합니다. 그러나 미국 재정 신뢰성에 의문이 제기되는 경우 (부채 상한선 협상이나 예측할 수 없는 재정 정책 변화 등), 달러는 위험 프리미엄 상승의 영향을 받을 수 있습니다.

3. 거시경제 리스크

정치적, 신용적 우려를 넘어, 거시경제적 안정성은 위험 차이의 핵심 요소입니다.

투자자들은 예측 가능한 성장, 낮고 안정적인 인플레이션, 신뢰할 수 있는 경제 정책을 가진 경제의 통화를 선호합니다 .

경제 정책은 정부와 중앙은행이 국가의 경제에 영향을 미치기 위해 시행하는 조치와 전략을 의미합니다.

이 정책들은 안정적인 경제 성장, 낮은 실업률, 물가 안정(인플레이션 억제), 지속 가능한 공공 재정 등 주요 목표를 달성하기 위한 것입니다.

통화 정책 (중앙은행이 통제하며, 금리와 통화 공급을 포함)과 재정 정책 (정부가 관리하며, 세금과 공공 지출을 포함)으로 구분됩니다.

다른 유형의 경제 정책에는 무역 정책 (관세, 무역 협정), 규제 정책 (비즈니스 및 금융 시장 규칙), 구조 개혁 (노동법, 인프라 투자) 등이 있습니다.

한 나라의 경제가 호황과 불황, 높은 인플레이션, 또는 경제 정책의 잘못된 운영에 취약하다면, 그 나라의 통화는 보다 안정적인 통화에 비해 위험 프리미엄을 가지게 됩니다.

2022년 말 영국 파운드화는 정책으로 인한 거시적 위험의 생생한 예가 되었습니다.

자금 지원이 없는 감세와 지출 증가를 제안한 영국 정부의 갑작스러운 "미니 예산안"은 재정 지속 가능성과 인플레이션에 대한 투자자들의 우려를 불러일으켰고, 영국 정책에 대한 신뢰를 약화시켰습니다.

영국은행의 금리 인상 기대감이 커지면서(통화 가치 상승을 뒷받침할 수 있음) 파운드화가 달러화에 대해 사상 최저치로 급락했습니다!

영국 금리 인상은 영국 자산의 위험성 증가로 인해 압도당했습니다.

영국 파운드화 매각은 투자자들이 영국의 갑자기 불확실한 거시경제 정책 전망을 보상하기 위해 더 저렴한 파운드를 요구하면서 나타난 더 높은 위험 차이(risk differential)를 반영한 것입니다. 재정 계획이 취소되고 신뢰성이 부분적으로 회복된 후에야 파운드화가 회복되었습니다.

보다 일반적으로, 인플레이션이 높거나 성장 변동성이 큰 국가의 통화는 할인된 가격에 거래되는 경향이 있습니다.

만약 국가 A가 인플레이션 목표를 지속적으로 달성하고 꾸준한 성장을 유지하는 반면, 국가 B는 인플레이션의 급격한 변동과 반복되는 불황을 경험한다면, 투자자들은 B의 통화를 더 위험하다고 생각할 것입니다. 그들은 B에 더 높은 이자율을 요구할 수 있으며(추가적인 위험 프리미엄), 여전히 안정성을 위해 A의 통화를 선호할 것입니다.

지난 1년 동안 미국과 유로 지역은 높은 인플레이션을 경험했지만, 미국은 통화 긴축으로 더 빠르게 대응하여 유로에 비해 달러에 대한 신뢰를 강화하는 데 도움이 되었습니다.

한편, 영국은 독특한 인플레이션 급증과 정책의 일부 실패로 인해 위험 요인이 완화될 때까지 파운드가 상대적으로 약세를 유지했습니다.

중앙은행의 신뢰도는 매우 중요합니다. 중앙은행이 "뒤처져 있다"거나 정치적 압력을 받는다고 인식되면 통화가 타격을 입을 수 있습니다.

예를 들어, 일본은행의 장기적인 초완화 정책으로 인해 엔화가 자금 조달 통화가 되는 경우가 있지만, 시장이 정책 정상화가 잘못 처리될 수 있다고 생각하면 그 위험이 엔화에 부담을 줄 수 있습니다.

4. 규제 및 법적 위험

좀 더 미묘하지만 중요한 요소는 규제, 법률, 제도적 위험입니다.

여기에는 법률이나 규정의 갑작스러운 변화 (자본 통제, 자산 국유화, 계약 이행 문제)와기관의 전반적인 강점 (법치, 재산권, 규제 투명성)의 위험이 포함됩니다.

투자자들이 국가의 규칙이 임의로 변경될 수 있거나 그들의 투자가 보호되지 않을 수 있다고 우려한다면, 그들은 그 나라의 통화를 더 위험하다고 생각할 것입니다.

주요 선진국들은 일반적으로 제도적 안정성 면에서 높은 점수를 받지만, 그 중에서도 제도적 규범의 약화 또는 예측할 수 없는 정책 변화는 통화에 타격을 줄 수 있습니다.

2025년 초, 미국은 공격적인 관세 위협("해방절" 관세)으로 시장을 놀라게 했습니다.

일반적으로 글로벌 혼란이 일어날 때 달러는 안전한 피난처로 상승합니다. 그러나 이번에는 미국 채권과 함께 달러가 급락했는데, 이는 예측할 수 없는 미국 정책이 달러 자산에 대한 신뢰를 약화시키고 있다는 우려로 인한 이례적인 동반 하락입니다.

갑작스러운 관세 인상으로 인한 규제/정책 리스크로 인해 달러의 구조적 매력이 재평가되었습니다.

이는 세계의 준비 통화가 제도적 예측 가능성이 의심받을 경우 상승할 수 있는 위험 프리미엄을 지니고 있다는 것을 상기시켜 줍니다.

규제 리스크 차이는 선진국과 신흥 시장 간에 더 일반적으로 나타납니다.

자본 통제에 의존하거나 법적 보호가 취약한 신흥 경제국들은 통화 위험 프리미엄이 지속되는 경향이 있습니다.

만약 국가 X가 위기 상황에서 자본 유출을 통제하는 경향이 있다면, 투자자들은 항상 X의 통화를 자유 시장과 비교하여 평가 절하할 것입니다.

리스크 심리 사이클과 안전자산 흐름

위험 차이는 정적이지 않으며, 글로벌 위험 심리가 변화하는 동안 가장 두드러지게 나타납니다.

시장이 불안정한시기("리스크 오프"시기)에는 안전자산 통화와 위험성이 높은 통화 간의 격차가 극적으로 확대됩니다.

투자자들은 안전한 피난처로 인식되는 통화로 몰립니다(일반적으로 미국 달러, 일본 엔, 스위스 프랑).

그리고 그들은 위험도가 높거나 "높은 베타"로 간주되는 통화(호주 달러, 캐나다 달러, 영국 파운드, 그리고 어느 정도 유로화)를 버립니다.

2008년 글로벌 금융 위기 동안, 투자자들이 위험성이 높은 통화의 포지션을 청산하면서 미국 달러와 엔(많은 캐리 트레이드의 자금 조달 통화) 의 가치가 치솟았습니다.

변동성이 급증했을 때, 통화의 수익률이 높을수록 달러와 엔화에 대해 더 많이 하락했습니다. 브라질 헤알, 터키 리라, 호주 달러와 같은 고수익 "목표" 통화가 가장 큰 타격을 입었습니다.

위험 회피가 너무 심해서, 제공되는 통화의 이자 수익률이 1% 증가할 때마다, 위기 동안 약 2.6%의 더 큰 가치 하락을 겪었고, 이로 인해 수년간의 캐리 트레이드 이익이 사라졌습니다!

이는 위험 회피 환경에서 투자자들이 수익률보다 안전을 우선시한다는 것을 보여줍니다. 위험 차이는 중요성이 폭발적으로 증가하여 이전에 수익률이 높았던 통화에 불이익을 줍니다.

주요 통화 간에도 이러한 역학 관계가 관찰됩니다. 최근 미중 무역 긴장이나 2022년 초 러시아-우크라이나 전쟁에 대한 우려와 같은 리스크 회피 현상이 발생한 시기에 달러와 엔은 상승한 반면, 유로, 파운드, 상품 통화는 하락했습니다.

이 시소 현상은 본질적으로 시장 가격 재조정 위험의 차이를 즉각적으로 반영합니다:위험을 감수하려는 분위기가 고조되는 '위험 선호'시기에는 수익률이 높거나 성장과 관련된 통화가 강세를 보이는 경향이 있지만(그들의 위험 프리미엄이 줄어들기 때문), '위험 회피' 시기에는 그러한 통화의 위험 프리미엄이 치솟고 그 가치가 하락합니다.

일본 엔화는 전형적인 안전자산입니다. 수익률이 거의 0에 가깝지만, 글로벌 혼란이 일어날 때 종종 가치가 상승합니다.

왜 그럴까요? 투자자들은 일본이 풍부한 외부 자산(국경 밖의 해외 투자에 대한 상당한 지분)과 낮은 정치적 위험을 가지고 있다는 것을 알고 있기 때문에 불확실성이 지배하는 상황에서 엔화를 가치 저장 수단으로 신뢰합니다.

반대로, 유로화는 주요 통화임에도 불구하고, 유로 지역 일부가 취약한 것으로 인식되고 유로화가 USD나 JPY와 같은 단일 안전통화로서의 지위를 갖지 못하기 때문에 글로벌 리스크 회피 상황에서 약세를 보이는 경우가 많습니다.

미국 달러는 대부분의 위기 상황에서 이익을 얻는 최고의 안전자산으로 간주되지만, 미국 중심의 충격이 미국 자산에 대한 신뢰를 약화시키면 달러는 일시적으로 그 지위를 잃을 수 있습니다.

통화 노출을 관리하려면 이러한 위험 심리의 주기뿐만 아니라 근본적인 국가 위험 차이를 극적으로 증폭시킬 수 있는 글로벌 위험 성향의 썰물과 흐름을 주시해야 합니다.

결론: 위험 차이점이 중요합니다.

위험 차이는 금리나 무역 흐름과 같은 전통적인 펀더멘털과 함께통화 가치의 중요한 독립적 동인입니다.

통화의 강점 또는 약점은해당 국가의 시장이 인식하는 위험을 고려하지 않고서는 완전히 이해할 수 없습니다.

정치적 불안정, 국가 신용 스트레스, 거시경제 변동성, 규제 불확실성 등은 모두 기관 투자자들이 요구하는 위험 프리미엄을 높이며, 이는 일반적으로 더 안전한 통화에 비해 약한 통화로 이어집니다.

우리는 주요 통화 쌍인 USD, EUR, JPY, GBP(및 CHF와 같은 기타 통화)에서 수익률 격차뿐만 아니라 위험 격차에도 지속적으로 반응하는 것을 확인했습니다.

부채 위기 동안의 유로화 하락, 브렉시트와 관련된 파운드화의 변동성, 글로벌 패닉 동안의 엔화 강세, 예측할 수 없는 미국 정책에 따른 달러화의 변동성. 이 모든 것들은 환율에 위험 평가 메커니즘이 포함되어 있음을 강조합니다.

외환 트레이더의 경우, 통화를 지원함에 있어 위험이 낮을수록 수익률이 높을 수 있다는 점을 기억해야 합니다.

정치적 안정성, 재정 건전성, 경제 예측 가능성, 신뢰할 수 있는 제도를 유지하는 국가는 수익률이 높지만 위험성이 높은 대안보다 더 강한 통화를 보유하는 경우가 많습니다.

통화 세계에서는 누가 더 많이 지불하는지가 아니라 누가 밤에 편안하게 잠을 잘 수 있도록 도와주는지가 중요합니다!