Bagaimana Perbedaan Risiko Mempengaruhi Nilai Mata Uang

Mengapa beberapa mata uang berperilaku tidak terduga, menentang logika selisih suku bunga?

Selamat datang di dunia selisih risiko, pahlawan tanpa tanda jasa (atau penjahat) dalam kisah penilaian mata uang!

Selisih risiko secara signifikan memengaruhi nilai mata uang dengan memengaruhi perilaku investor dan pedagang di pasar FX.

Apa yang dimaksud dengan Diferensial Risiko?

Nilai mata uang tidak hanya didorong oleh selisih suku bunga, tetapi juga oleh selisih risiko.

Pikirkan diferensial risiko sebagai "premi bahaya" antar negara.

Diferensial risiko adalah perbedaan persepsi risiko antar negara.

Sementara perbedaan suku bunga memberikan insentif kepada carry trader (imbal hasil lebih tinggi) untuk membeli satu mata uang dibandingkan mata uang lainnya, perbedaan risiko mencerminkan seberapa besar imbal hasil ekstra yang diminta investor untuk mengimbangi risiko politik, ekonomi, dan risiko lainnya yang lebih tinggi di suatu negara.

Selisih suku bunga mengacu pada perbedaan suku bunga antara dua mata uang dalam suatu pasangan. Perbedaan ini memainkan peran penting dalam menentukan kekuatan mata uang, karena suku bunga yang lebih tinggi cenderung menarik investasi asing, sehingga meningkatkan permintaan untuk mata uang tersebut. Sebaliknya, suku bunga yang lebih rendah dapat menyebabkan arus keluar modal, melemahkan mata uang.

Efek Premi Risiko

Bayangkan skenario ini: Dua negara memiliki suku bunga yang sama, namun Negara A baru saja mengalami keruntuhan pemerintahan yang ketiga kalinya tahun ini, sementara Negara B stabil seperti gunung.

Mata uang Negara A kemungkinan akan diperdagangkan dengan harga diskon. Investor membutuhkan kompensasi ekstra untuk roller coaster politik yang mereka tumpangi!

Suku bunga tinggi biasanya menarik bagi investor karena menawarkan imbal hasil yang lebih baik. Namun, jika risiko politik terlalu besar, hal ini dapat membuat investor takut, sehingga suku bunga tinggi menjadi kurang menarik,

Meskipun suku bunga tinggi seharusnya membuat mata uang menjadi menarik, ketidakpastian yang disebabkan oleh risiko politik merusak kepercayaan investor .

Inilah sebabnya mengapa kita sering melihat mata uang berperilaku dengan cara yang membuat para pedagang mata uang yang berfokus pada suku bunga menggaruk-garuk kepala karena bingung.

Intinya, jika dua negara memiliki tingkat suku bunga yang sama tetapi salah satu negara dianggap lebih berisiko, mata uangnya dapat diperdagangkan dengan diskon (atau membutuhkan imbal hasil yang lebih tinggi).

Guncangan pada persepsi risiko investor ( guncangan "premi risiko FX ") dapat memperkuat atau mengimbangi efek suku bunga pada nilai tukar, tergantung pada apakah guncangan yang diberikan membuat aset satu mata uang tampak lebih aman atau lebih berisiko dibandingkan mata uang lainnya.

Hal ini membantu menjelaskan mengapa nilai tukar sering kali menyimpang dari prediksi selisih suku bunga saja... investor meminta premi risiko untuk memegang aset dalam mata uang yang dianggap kurang stabil atau lebih rentan terhadap kejadian buruk.

Premi risiko adalah kompensasi tambahan yang diminta investor untuk memegang aset atau mata uang dengan persepsi risiko yang lebih tinggi. Premi risiko yang lebih tinggi dalam satu mata uang dibandingkan dengan mata uang lainnya dapat membuat mata uang tersebut lebih menarik, yang mengarah pada apresiasi. Contohnya, jika investor menganggap mata uang asing lebih berisiko karena ketidakstabilan politik atau ketidakpastian ekonomi, mereka mungkin meminta premi risiko yang lebih tinggi, yang berpotensi menyebabkan penurunan nilai tukar mata uang tersebut.

Empat Rasa Risiko yang Menggerakkan Nilai Mata Uang

Mari kita telusuri beberapa dimensi perbedaan risiko: politik, kredit pemerintah, makroekonomi, dan regulasi, dan bagaimana hal ini memengaruhi pasangan mata uang utama dalam sejarah.

1. Risiko Politik

Ketidakstabilan atau ketidakpastian politik secara signifikan memengaruhi nilai tukar karena investor menyesuaikan diri dengan risiko hasil yang tidak menguntungkan.

Negara dengan risiko politik yang lebih besar (pemilihan umum dengan hasil yang tidak pasti, ketegangan geopolitik, kerusuhan sosial, kelumpuhan kebijakan) akan sering melihat mata uangnya melemah dibandingkan dengan negara dengan pemerintahan yang stabil.

Saga Brexit dengan jelas menunjukkan efek ini pada pound Inggris. Ketika pasar mulai menetapkan probabilitas yang lebih tinggi untuk memilih "Leave" sebelum referendum 2016, Pound terus menurun.

Ketika hasil "Leave" terwujud, GBP anjlok sekitar 7% dalam semalam terhadap mata uang utama, meskipun tidak ada perubahan langsung pada suku bunga.

Hal ini mencerminkan peningkatan mendadak dalam persepsi risiko Inggris. Pasar percaya bahwa Brexit akan merugikan perekonomian Inggris, sehingga mereka menuntut premi risiko yang lebih tinggi (melalui pound yang lebih murah) untuk memegang aset Inggris.

Ketika kemungkinan hasil politik yang berisiko meningkat, investor menghindar dari mata uang yang terpengaruh.

Dalam kasus Brexit, ketika probabilitas kemenangan Leave mendekati 50%, memiliki eksposur ke Pound menjadi lebih berisiko, dan investor merealokasi portofolio mereka dari mata uang tersebut. Pada dasarnya, meningkatnya ketidakpastian politik diterjemahkan ke dalam premi risiko politik pada GBP.

Ketika ketidakpastian politik hilang, mata uang dapat menguat jika"diskon risiko" berkurang.

Sebagai contoh, beberapa tahun setelah referendum, ketika kemenangan pro-Brexit yang menentukan pada tahun 2019 akhirnya menyelesaikan keraguan tentang apakah Brexit akan terjadi, pound melonjak sekitar 2%. Pasar menafsirkan ketidakpastian yang terselesaikan sebagai pengurangan premi risiko pada GBP.

Secara umum, mata uang sering kali melemah menjelang pemilihan umum atau referendum yang penuh perdebatan dan pulih kembali jika hasil yang ramah pasar atau setidaknya hasil yang menentukan mengurangi ketidakpastian.

Perbedaan risiko politik juga menjelaskan mengapa mata uang seperti yen Jepang dan franc Swiss ( dari negara-negara dengan pemerintahan yang stabil dan risiko geopolitik yang rendah) cenderung menguat selama krisis politik global.

2. Risiko Kredit Pemerintah

Risiko kredit pemerintah adalah risiko yang dirasakan dari sebuah negara yang gagal membayar utang atau jatuh ke dalam krisis fiskal.

Mata uang sangat sensitif terhadap kredibilitas fiskal dan keberlanjutan utang suatu negara . Jika investor percaya bahwa keuangan pemerintah suatu negara lebih goyah dibandingkan negara lain, mereka mungkin akan meminta premi (imbal hasil yang lebih tinggi dan/atau mata uang yang lebih lemah) untuk memegang obligasi atau aset lain negara tersebut.

Krisis utang negara di zona euro ( 2010-2012) memberikan contoh yang jelas.

Ketika Yunani, Italia, dan negara-negara periferi euro lainnya mengalami lonjakan imbal hasil obligasi karena kekhawatiran gagal bayar, euro melemah secara signifikan terhadap mata uang yang lebih aman seperti dolar AS dan franc Swiss.

Modal meninggalkan aset-aset berdenominasi euro ke tempat yang lebih aman. Kekhawatiran akan pecahnya euro atau gagal bayar utang di negara-negara periferi euro mendorong safe haven franc Swiss ke rekor tertinggi terhadap euro.

Franc Swiss melonjak sangat tinggi karena arus masuk safe haven sehingga Swiss National Bank akhirnya harus membatasi apresiasinya.

Hal ini menunjukkan adanya perbedaan risiko: Stabilitas kredit dan politik Swiss yang sangat kuat membuat CHF sangat menarik dibandingkan dengan euro yang penuh risiko.

Hanya ketika tindakan tegas (seperti komitmen backstop Bank Sentral Eropa) mengurangi kekhawatiran pecahnya euro, euro menjadi stabil.

Bahkan di antara mata uang-mata uang utama non-Euro, perbedaan risiko sovereign juga berperan. Dolar AS umumnya memiliki risiko gagal bayar yang minimal , didukung oleh pasar obligasi pemerintah yang paling dalam di dunia.

Hal ini berkontribusi pada status safe-haven dolar. Namun, jika kredibilitas fiskal AS dipertanyakan (selama kebuntuan plafon utang atau pergeseran kebijakan fiskal yang tidak dapat diprediksi), dolar dapat terpengaruh oleh kenaikan premi risiko.

3. Risiko Ekonomi Makro

Di luar masalah politik dan kredit, stabilitas makroekonomi yang lebih luas adalah komponen kunci dari perbedaan risiko.

Investor lebih menyukai mata uang dari negara dengan pertumbuhan yang dapat diprediksi, inflasi yang rendah dan stabil, dan kebijakan ekonomi yang kredibel.

Kebijakan ekonomi mengacu pada tindakan dan strategi yang diterapkan oleh pemerintah dan bank sentral untuk memengaruhi perekonomian suatu negara.

Kebijakan-kebijakan ini bertujuan untuk mencapai tujuan-tujuan utama seperti pertumbuhan ekonomi yang stabil, tingkat pengangguran yang rendah, stabilitas harga (mengendalikan inflasi), dan keuangan publik yang berkelanjutan.

Kebijakan-kebijakan ini biasanya dibagi menjadi kebijakan moneter ( dikendalikan oleh bank sentral, melibatkan suku bunga dan jumlah uang beredar) dan kebijakan fiskal (dikelola oleh pemerintah, melibatkan perpajakan dan pengeluaran publik).

Jenis kebijakan ekonomi lainnya termasuk kebijakan perdagangan ( tarif, perjanjian perdagangan), kebijakan regulasi ( aturan pasar bisnis dan keuangan ), dan reformasi struktural ( undang-undang ketenagakerjaan , investasi infrastruktur ).

Jika ekonomi suatu negara rentan terhadap boom dan bust, inflasi tinggi, atau salah urus kebijakan ekonomi, mata uangnya akan mengalami penurunan nilai terhadap mata uang negara lain yang lebih stabil.

Akhir tahun 2022 memberikan contoh nyata risiko makro yang disebabkan oleh kebijakan dengan pound Inggris.

"Anggaran mini" pemerintah Inggris yang mengejutkan yang mengusulkan pemotongan pajak yang tidak didanai dan peningkatan pengeluaran, membuat investor khawatir tentang keberlanjutan fiskal dan inflasi, sehingga merusak kepercayaan terhadap kebijakan Inggris.

Meskipun ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of England meningkat (yang biasanya dapat mendukung mata uang), pound jatuh ke rekor terendah terhadap dolar!

Kenaikan suku bunga Inggris dibebani oleh kenaikan persepsi risiko aset-aset Inggris.

Aksi jual Sterling mencerminkan perbedaan risiko yang lebih tinggi , di mana para investor membutuhkan Pound yang lebih murah untuk mengkompensasi prospek kebijakan makro Inggris yang tiba-tiba menjadi tidak pasti. Hanya setelah rencana fiskal dibatalkan dan kredibilitas dipulihkan sebagian, Poundsterling pulih.

Secara umum, mata uang negara-negara dengan inflasi tinggi atau volatilitas pertumbuhan cenderung diperdagangkan dengan harga diskon.

Jika Negara A secara konsisten mencapai target inflasi dan mempertahankan pertumbuhan yang stabil sementara Negara B mengalami perubahan inflasi yang liar dan resesi yang berulang, investor akan melihat mata uang B sebagai mata uang yang lebih berisiko. Mereka mungkin akan meminta suku bunga yang lebih tinggi di B (premi risiko tambahan) dan masih lebih memilih mata uang A karena stabilitasnya.

Selama tahun lalu, AS dan kawasan euro mengalami inflasi yang tinggi, tetapi AS merespons lebih cepat dengan pengetatan moneter, sehingga membantu meningkatkan kepercayaan terhadap dolar dibandingkan euro.

Sementara itu, Inggris menghadapi lonjakan inflasi yang unik dan beberapa hambatan kebijakan, yang membuat pound relatif lebih lemah sampai risiko-risiko berkurang.

Kredibilitas bank sentral sangat penting: jika bank sentral dianggap "tertinggal dari kurva" atau tunduk pada tekanan politik, mata uangnya dapat menderita.

Contohnya, kebijakan ultra-mudah Bank of Japan yang berkepanjangan terkadang membuat yen menjadi mata uang pendanaan, tetapi jika pasar percaya bahwa normalisasi kebijakan mungkin salah penanganan, risiko tersebut dapat membebani yen.

4. Risiko Regulasi dan Hukum

Faktor yang lebih halus namun penting adalah risiko regulasi, hukum, dan institusional.

Ini termasuk risiko perubahan mendadak dalam hukum atau peraturan ( kontrol modal, nasionalisasi aset, masalah penegakan kontrak) dan kekuataninstitusi secara keseluruhan(supremasi hukum, hak milik, transparansi peraturan).

Jika investor khawatir bahwa peraturan suatu negara dapat berubah secara sewenang-wenang atau bahwa investasi mereka tidak dilindungi, mereka akan melihat mata uang negara tersebut lebih berisiko.

Negara-negara ekonomi maju umumnya memiliki nilai tinggi dalam hal stabilitas institusional, tetapi bahkan di antara mereka, erosi yang dirasakan terhadap norma-norma institusional atau pergeseran kebijakan yang tidak terduga dapat merusak mata uang.

Pada awal 2025, AS mengejutkan pasar dengan ancaman tarif yang agresif (tarif"Hari Pembebasan").

Biasanya, selama gejolak global, dolar menguat sebagai safe haven. Namun kali ini, dolar turun tajam bersamaan dengan obligasi AS, sebuah penurunan tandem yang tidak biasa yang disebabkan oleh kekhawatiran bahwa kebijakan AS yang tidak dapat diprediksi merusak kepercayaan terhadap aset dolar.

Risiko regulasi/kebijakan yang disebabkan oleh kenaikan tarif yang tiba-tiba menyebabkan penilaian ulang terhadap daya tarik struktural dolar.

Ini adalah pengingat bahwa bahkan mata uang cadangan dunia pun memiliki premi risiko yang dapat meningkat jika prediktabilitas institusionalnya diragukan.

Perbedaan risiko regulasi lebih sering terlihat antara pasar negara maju dan pasar negara berkembang.

Negara-negara berkembang yang telah menggunakan kontrol modal atau memiliki perlindungan hukum yang lebih lemah cenderung memiliki premi risiko mata uang yang tinggi.

Jika Negara X memiliki sejarah membekukan arus modal keluar dalam suatu krisis, investor akan selalu mendiskon mata uang X relatif terhadap pasar yang lebih bebas.

Siklus Sentimen Risiko dan Aliran Safe-Haven

Perbedaan risiko tidak statis, perbedaan ini cenderung terlihat paling menonjol selama pergeseran sentimen risiko global.

Pada periode tekanan pasar (episode "risk-off"), selisih antara mata uang safe haven dan mata uang berisiko melebar secara dramatis.

Investor berbondong-bondong membeli mata uang yang dianggap sebagai safe haven (biasanya dolar AS, yen Jepang, dan franc Swiss).

Dan mereka membuang mata uang yang dianggap berisiko lebih tinggi atau "beta tinggi" (seperti dolar Australia dan Kanada, poundsterling Inggris, dan sampai batas tertentu euro).

Selama krisis keuangan global 2008, dolar AS dan yen (mata uang pendanaan untuk banyak carry trade) melonjak nilainya karena investor melepas posisi dalam mata uang yang lebih berisiko.

Ketika volatilitas melonjak, semakin tinggi imbal hasil suatu mata uang, semakin anjlok nilai mata uang tersebut terhadap dolar dan yen. Mata uang "target" berimbal hasil tinggi seperti real Brasil, lira Turki, dan dolar Australia paling terpukul.

Pembalikan risiko begitu parah sehingga untuk setiap 1% tambahan imbal hasil bunga yang ditawarkan mata uang, mata uang tersebut mengalami depresiasi sekitar 2,6% lebih besar selama krisis, menghapus keuntungan carry trade selama bertahun-tahun!

Hal ini menggambarkan bagaimana, dalam lingkungan risk-off, investor memprioritaskan keamanan daripada imbal hasil: perbedaan risiko meledak dalam arti penting, sehingga merugikan mata uang yang sebelumnya berimbal hasil tinggi.

Bahkan di antara mata uang utama, kita melihat dinamika ini. Dalam episode penghindaran risiko baru-baru ini, seperti selama ketegangan perdagangan AS-Tiongkok atau kekhawatiran perang Rusia-Ukraina pada awal 2022, dolar AS dan yen menguat sementara euro, pound, dan mata uang komoditas jatuh.

Jungkat-jungkit ini pada dasarnya adalah pasar yang menentukan kembali perbedaan risiko dengan cepat: padasaat "risk-on"yang tenang, mata uang berimbal hasil lebih tinggi atau yang terkait dengan pertumbuhan cenderung menguat (premi risikonya menyusut), tetapi pada saat "risk-off", premi risiko mata uang tersebut melonjak dan nilainya jatuh.

Yen Jepang adalah safe haven klasik: meskipun imbal hasilnya mendekati nol, yen Jepang sering kali menguat saat terjadi gejolak global.

Mengapa? Investor tahu bahwa Jepang memiliki banyak aset eksternal (kepemilikan investasi asing yang signifikan di luar perbatasannya) dan risiko politik yang rendah, sehingga mereka mempercayai yen sebagai penyimpan nilai ketika ketidakpastian merajalela.

Sebaliknya, euro, meskipun merupakan mata uang utama, biasanya melemah dalam penghindaran risiko global karena sebagian wilayah euro dianggap rentan dan euro tidak memiliki status safe-haven seperti USD atau JPY.

Meskipun dolar AS dianggap sebagai safe haven utama (yang diuntungkan dari sebagian besar krisis), jika guncangan yang berpusat di AS merusak kepercayaan terhadap aset-aset AS, dolar dapat kehilangan status tersebut untuk sementara waktu.

Mengelola eksposur mata uang perlu memperhatikan siklus sentimen risiko ini , serta naik turunnya selera risiko global, yang dapat secara dramatis memperkuat perbedaan risiko negara yang mendasarinya.

Intinya: Perbedaan Risiko Itu Penting

Selisih risiko adalah pendorong nilai mata uang yang penting dan independen di samping fundamental tradisional seperti suku bunga dan arus perdagangan.

Kekuatan atau kelemahan mata uang tidak dapat sepenuhnya dipahami tanpamemperhitungkan risiko yang dirasakan pasar dari negara yang mendasarinya.

Ketidakstabilan politik, tekanan kredit pemerintah, volatilitas ekonomi makro, dan ketidakpastian peraturan semuanya meningkatkan premi risiko yang diperlukan oleh investor institusional, yang biasanya diterjemahkan ke dalam mata uang yang lebih lemah dibandingkan mata uang yang lebih aman.

Kita telah melihat hal ini di seluruh pasangan mata uang utama: USD, EUR, JPY, GBP (dan mata uang lainnya seperti CHF) secara konstan bereaksi tidak hanya terhadap selisih imbal hasil tetapi juga selisih risiko.

Penurunan euro selama krisis utang, volatilitas sterling terkait Brexit, lonjakan kekuatan yen selama kepanikan global, atau pergerakan dolar dengan kebijakan AS yang tidak dapat diprediksi. Semua menggarisbawahi bahwa nilai tukar menggabungkan mekanisme penilaian risiko.

Sebagai trader forex, kesimpulannya adalah bahwa risiko yang lebih rendah bisa sama pentingnya dengan hasil yang lebih tinggi dalam mendukung mata uang.

Sebuah negara yang menjaga stabilitas politik, kesehatan fiskal, prediktabilitas ekonomi, dan institusi yang dapat diandalkan sering kali menikmati mata uang yang lebih kuat daripada alternatif yang memberikan imbal hasil lebih tinggi tetapi lebih berisiko.

Dalam dunia mata uang, ini bukan hanya tentang siapa yang membayar paling banyak; ini tentang siapa yang membantu Anda tidur di malam hari!