Wie Risikodifferenzen den Wert von Währungen beeinflussen

Warum verhalten sich manche Währungen unvorhersehbar und trotzen der Logik von Zinsunterschieden?

Willkommen in der Welt der Risikodifferenzen, dem unbesungenen Helden (oder Bösewicht) in der Geschichte der Währungsbewertung!

Risikodifferenzen beeinflussen den Wert von Währungen erheblich, indem sie das Verhalten von Investoren und Händlern auf dem Devisenmarkt beeinflussen.

Was sind Risikodifferenzen?

Währungswerte werden nicht nur durch Zinsunterschiede, sondern auch durch Risikounterschiede bestimmt .

Man kann sich Risikounterschiede als "Gefahrenprämie" zwischen Ländern vorstellen.

Die Risikodifferenz ist der Unterschied im wahrgenommenen Risiko zwischen Ländern.

Während eine Zinsdifferenz Carry-Tradern einen Anreiz (höhere Rendite) bietet, eine Währung gegenüber einer anderen zu kaufen, spiegelt eine Risikodifferenz wider, wie viel zusätzliche Rendite Investoren verlangen, um die höheren politischen, wirtschaftlichen und sonstigen Risiken eines Landes zu kompensieren.

Zinsdifferenzen beziehen sich auf die Differenz der Zinssätze zwischen zwei Währungen eines Währungspaares. Diese Differenz spielt eine Schlüsselrolle bei der Bestimmung der Währungsstärke, da höhere Zinssätze tendenziell ausländische Investitionen anziehen und die Nachfrage nach dieser Währung erhöhen. Umgekehrt können niedrigere Zinssätze zu Kapitalabflüssen führen und die Währung schwächen.

Der Risikoprämieneffekt

Stellen wir uns folgendes Szenario vor: Zwei Länder haben identische Zinssätze, aber Land A hat in diesem Jahr gerade seinen dritten Regierungskollaps erlebt, während Land B stabil wie ein Berg ist.

Die Währung von Land A wird wahrscheinlich mit einem Abschlag gehandelt. Investoren benötigen eine zusätzliche Entschädigung für die politische Achterbahnfahrt, auf die sie sich einlassen!

Hohe Zinssätze sind für Investoren normalerweise attraktiv, weil sie bessere Renditen bieten. Wenn jedoch die politischen Risiken zu hoch sind, könnten sie Investoren abschrecken, wodurch diese hohen Zinssätze weniger attraktiv werden.

Obwohl die hohen Zinssätze die Währung eigentlich attraktiv machen sollten, untergräbt die durch politische Risiken verursachte Unsicherheit das Vertrauen der Anleger.

Deshalb kommt es oft vor, dass Währungen sich auf eine Art und Weise verhalten, die zinsorientierte Devisenhändler vor ein Rätsel stellt.

Im Wesentlichen gilt: Wenn zwei Länder ähnliche Zinssätze haben, aber eines als riskanter angesehen wird, kann seine Währung mit einem Abschlag gehandelt werden (oder höhere Renditen erfordern).

Schocks in der Risikowahrnehmung der Anleger ("FX-Risikoprämien"-Schocks) können die Auswirkungen von Zinssätzen auf Wechselkurse verstärken oder ausgleichen, je nachdem, ob ein bestimmter Schock die Vermögenswerte einer Währung im Vergleich zu einer anderen sicherer oder riskanter erscheinen lässt.

Dies erklärt, warum Wechselkurse oft von dem abweichen, was die Zinsdifferenz allein vorhersagen würde ... Investoren verlangen eine Risikoprämie für das Halten von Vermögenswerten in Währungen, die als weniger stabil oder anfälliger für negative Ereignisse angesehen werden.

Risikoprämien sind die zusätzliche Vergütung, die Anleger für das Halten von Vermögenswerten oder Währungen mit einem höheren wahrgenommenen Risiko verlangen. Eine höhere Risikoprämie in einer Währung im Vergleich zu einer anderen kann letztere attraktiver machen und zu einer Aufwertung führen. Wenn Anleger beispielsweise eine Fremdwährung aufgrund politischer Instabilität oder wirtschaftlicher Unsicherheit als riskanter einstufen, können sie eine höhere Risikoprämie verlangen, was möglicherweise zu einem Rückgang ihres Wechselkurses führt.

Vier Arten von Risiken, die den Wert von Währungen beeinflussen

Untersuchen wir die verschiedenen Dimensionen von Risikounterschieden: politische, souveräne Kredit-, makroökonomische und regulatorische Risiken und wie diese die wichtigsten Währungspaare in der jüngeren Geschichte beeinflusst haben.

1. Politisches Risiko

Politische Instabilität oder Unsicherheit haben einen erheblichen Einfluss auf die Wechselkurse, da Investoren das Risiko ungünstiger Ergebnisse einpreisen.

Die Währung eines Landes mit einem höheren politischen Risiko (Wahlen mit ungewissem Ausgang, geopolitische Spannungen, soziale Unruhen, politische Lähmung) wird im Vergleich zu Ländern mit einer stabilen Regierungsführung oft schwächer.

Die Brexit-Saga hat diesen Effekt beim britischen Pfund deutlich gezeigt. Als die Märkte vor dem Referendum 2016 begannen, eine höhere Wahrscheinlichkeit für ein "Leave"-Votum einzupreisen, verlor das Pfund stetig an Wert.

Als das Ergebnis des Referendums feststand, stürzte das GBP über Nacht um etwa 7 % gegenüber den wichtigsten Währungen ab, obwohl sich die Zinssätze nicht unmittelbar änderten.

Dies spiegelte einen plötzlichen Anstieg des wahrgenommenen Risikos für das Vereinigte Königreich wider. Die Märkte glaubten, dass der Brexit der britischen Wirtschaft schaden würde, und forderten daher eine höhere Risikoprämie (über ein billigeres Pfund), um britische Vermögenswerte zu halten.

Da die Wahrscheinlichkeit eines riskanten politischen Ergebnisses steigt, scheuen Investoren die betroffene Währung.

Im Fall des Brexit wurde das Engagement in Pfund riskanter, da die Wahrscheinlichkeit eines Sieges der Austrittsbefürworter auf 50 % anstieg, und die Anleger verlagerten ihre Portfolios weg von der Währung. Im Wesentlichen führte die zunehmende politische Unsicherheit zu einer politischen Risikoprämie für das GBP.

Wenn die politische Unsicherheit nachlässt, kann sich eine Währung erholen, wenn der"Risikoabschlag"sinkt.

Zum Beispiel stieg das Pfund Jahre nach dem Referendum, als ein deutlicher Wahlsieg der Brexit-Befürworter im Jahr 2019 die Zweifel an einem tatsächlichen Brexit endgültig beseitigte, kurzzeitig um etwa 2 %. Die Märkte interpretierten die beseitigte Unsicherheit als Verringerung der Risikoprämie für das GBP.

Ganz allgemein werden Währungen oft vor umstrittenen Wahlen oder Referenden schwächer und erholen sich, wenn ein marktfreundliches oder zumindest entscheidendes Ergebnis die Unsicherheit verringert.

Politische Risikounterschiede erklären auch, warum Währungen wie der japanische Yen und der Schweizer Franken (aus Ländern mit stabilen Regierungen und geringem geopolitischem Risiko) in der Regel während globaler politischer Krisen an Wert gewinnen.

2. Länderrisiko

Das Länderkreditrisiko ist das wahrgenommene Risiko, dass ein Land seine Schulden nicht mehr bedienen kann oder in eine Finanzkrise gerät.

Währungen reagieren äußerst empfindlich auf die fiskalische Glaubwürdigkeit und die Schuldentragfähigkeit eines Landes. Wenn Investoren glauben, dass die Staatsfinanzen eines Landes wackeliger sind als die eines anderen, verlangen sie möglicherweise eine Prämie (höhere Renditen und/oder eine schwächere Währung), um die Anleihen oder andere Vermögenswerte dieses Landes zu halten.

Die Staatsschuldenkrise in der Eurozone (2010–2012) ist ein gutes Beispiel hierfür.

Als die Anleiherenditen Griechenlands, Italiens und anderer peripherer Euro-Mitglieder aufgrund von Zahlungsausfallängsten in die Höhe schnellten, schwächte sich der Euro gegenüber sichereren Währungen wie dem US-Dollar und dem Schweizer Franken deutlich ab.

Das Kapital floh aus auf Euro lautenden Vermögenswerten in sicherere Häfen. Die Sorge um ein Auseinanderbrechen des Euro oder um Zahlungsausfälle in den Randstaaten der Eurozone trieb den Schweizer Franken als sicheren Hafen auf Rekordhöhen gegenüber dem Euro.

Der Schweizer Franken stieg aufgrund der Zuflüsse in sichere Häfen so stark an, dass die Schweizerische Nationalbank schließlich die Aufwertung begrenzen musste.

Dies ist ein Beispiel für ein Risikodifferenzial: Die grundsolide Bonität und politische Stabilität der Schweiz machten den CHF im Vergleich zum risikobehafteten Euro äußerst attraktiv.

Erst als entschlossene Maßnahmen (wie die Backstop-Zusagen der Europäischen Zentralbank) die Ängste vor einem Auseinanderbrechen des Euro minderten, stabilisierte sich der Euro.

Selbst bei den wichtigsten Nicht-Euro-Währungen spielen Unterschiede beim Länderrisiko eine Rolle. Der US-Dollar weist im Allgemeinen ein minimales Ausfallrisiko auf, das durch den weltweit größten Markt für Staatsanleihen abgesichert ist.

Dies trägt zum Status des Dollars als sicherer Hafen bei. Wenn jedoch die Glaubwürdigkeit der US-Finanzpolitik in Frage gestellt wird (bei Auseinandersetzungen über die Schuldenobergrenze oder unvorhersehbaren Änderungen der Finanzpolitik), kann der Dollar durch eine steigende Risikoprämie beeinträchtigt werden.

3. Makroökonomisches Risiko

Abgesehen von politischen und Bonitätsbedenken ist die makroökonomische Stabilität eine Schlüsselkomponente bei Risikounterschieden.

Investoren bevorzugen Währungen von Volkswirtschaften mit vorhersehbarem Wachstum, niedriger und stabiler Inflation und glaubwürdiger Wirtschaftspolitik.

UnterWirtschaftspolitik versteht man die Maßnahmen und Strategien, die von Regierungen und Zentralbanken umgesetzt werden, um die Wirtschaft eines Landes zu beeinflussen.

Diese Maßnahmen zielen darauf ab, wichtige Ziele wie stabiles Wirtschaftswachstum, niedrige Arbeitslosigkeit, Preisstabilität (Inflationskontrolle) und nachhaltige öffentliche Finanzen zu erreichen.

Sie werden in der Regel in Geldpolitik (von Zentralbanken gesteuert, mit Zinssätzen und Geldmenge) und Fiskalpolitik (von Regierungen verwaltet, mit Besteuerung und öffentlichen Ausgaben) unterteilt.

Zu den weiteren Arten der Wirtschaftspolitik gehören die Handelspolitik (Zölle, Handelsabkommen), die Regulierungspolitik (Regeln für Unternehmen und Finanzmärkte) und Strukturreformen (Arbeitsgesetze, Infrastrukturinvestitionen).

Wenn die Wirtschaft eines Landes anfällig für Auf- und Abschwünge, hohe Inflation oder wirtschaftspolitische Misswirtschaft ist, wird seine Währung gegenüber stabileren Währungen einen Risikoabschlag aufweisen.

Ende 2022 lieferte das britische Pfund ein anschauliches Beispiel für ein politisch bedingtes Makrorisiko.

Das überraschende "Minibudget" der britischen Regierung, das nicht finanzierte Steuersenkungen und Ausgabensteigerungen vorsah, beunruhigte die Anleger hinsichtlich der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen und der Inflation und untergrub das Vertrauen in die britische Politik.

Obwohl die Erwartungen an Zinserhöhungen durch die Bank of England stiegen (was normalerweise die Währung stützen könnte), stürzte das Pfund gegenüber dem Dollar auf ein Rekordtief ab!

Der Anstieg der britischen Zinssätze wurde durch einen Anstieg des wahrgenommenen Risikos britischer Vermögenswerte übertroffen.

Der Ausverkauf des Pfunds spiegelte eine höhere Risikodifferenz wider, bei der die Anleger ein billigeres Pfund benötigten, um die plötzlich unsicheren makroökonomischen Aussichten des Vereinigten Königreichs auszugleichen. Erst nachdem der Finanzplan rückgängig gemacht und die Glaubwürdigkeit teilweise wiederhergestellt wurde, erholte sich das Pfund.

Generell werden Währungen von Ländern mit hoher Inflation oder Wachstumsvolatilität tendenziell mit einem Abschlag gehandelt.

Wenn Land A seine Inflationsziele konsequent erreicht und ein stetiges Wachstum aufrechterhält, während Land B starke Schwankungen in der Inflation und wiederkehrende Rezessionen erlebt, werden Investoren die Währung von Land B als riskanter einstufen. Sie könnten höhere Zinssätze in B verlangen (eine zusätzliche Risikoprämie) und dennoch die Währung von Land A aufgrund ihrer Stabilität bevorzugen.

Im vergangenen Jahr verzeichneten die USA und der Euroraum eine hohe Inflation, aber die USA reagierten schneller mit einer Straffung der Geldpolitik und trugen so dazu bei, das Vertrauen in den Dollar gegenüber dem Euro zu stärken.

Unterdessen sah sich Großbritannien mit einem einzigartigen Inflationsschub und einigen politischen Stolpersteinen konfrontiert, was dazu führte, dass das Pfund relativ schwach blieb, bis sich die Risiken abschwächten.

Die Glaubwürdigkeit der Zentralbanken ist von entscheidender Bedeutung: Wenn eine Zentralbank als "rückständig" oder politisch unter Druck stehend wahrgenommen wird, kann ihre Währung darunter leiden.

Zum Beispiel hat die anhaltende ultralockere Geldpolitik der Bank of Japan den Yen zeitweise zu einer Finanzierungswährung gemacht, aber wenn die Märkte glauben, dass die Normalisierung der Geldpolitik falsch gehandhabt werden könnte, kann dieses Risiko den Yen belasten.

4. Regulatorische und rechtliche Risiken

Ein subtilerer, aber wichtiger Faktor sind regulatorische, rechtliche und institutionelle Risiken.

Hierzu gehören das Risiko plötzlicher Änderungen von Gesetzen oder Vorschriften (Kapitalkontrollen, Verstaatlichung von Vermögenswerten, Probleme bei der Vertragsdurchsetzung) und dieallgemeine Stärke von Institutionen (Rechtsstaatlichkeit, Eigentumsrechte, Transparenz der Regulierung).

Wenn Investoren befürchten, dass sich die Regeln eines Landes willkürlich ändern könnten oder dass ihre Investitionen nicht geschützt sind, werden sie die Währung dieses Landes als riskanter einstufen.

Die großen Industrieländer schneiden in der Regel in Bezug auf die institutionelle Stabilität gut ab, aber selbst unter ihnen kann eine wahrgenommene Erosion institutioneller Normen oder unvorhersehbare politische Kurswechsel der Währung schaden.

Anfang 2025 überraschten die USA die Märkte mit aggressiven Zollandrohungen (den"Liberation Day"-Zöllen).

Normalerweise gewinnt der Dollar in Zeiten globaler Turbulenzen als sicherer Hafen an Wert. Doch dieses Mal fiel der Dollar zusammen mit US-Anleihen stark ab, ein ungewöhnlicher Rückgang, der auf die Befürchtung zurückzuführen ist, dass die unberechenbare US-Politik das Vertrauen in Dollar-Anlagen untergräbt.

Das regulatorische/politische Risiko, das durch plötzliche Zollmaßnahmen entstand, führte zu einer Neubewertung der strukturellen Attraktivität des Dollars.

Dies ist eine Erinnerung daran, dass selbst die Reservewährung der Welt eine Risikoprämie mit sich bringt, die steigen kann, wenn ihre institutionelle Vorhersehbarkeit in Zweifel gezogen wird.

Unterschiede bei den regulatorischen Risiken treten häufiger zwischen entwickelten und aufstrebenden Märkten auf.

Schwellenländer, die auf Kapitalkontrollen zurückgegriffen haben oder über einen schwächeren Rechtsschutz verfügen, haben tendenziell anhaltende Währungsrisikoprämien.

Wenn Land X in der Vergangenheit in Krisenzeiten Kapitalabflüsse eingefroren hat, werden Investoren die Währung von Land X im Vergleich zu einem freieren Markt immer abwerten.

Risikostimmungszyklen und Zuflüsse in sichere Häfen

Risikounterschiede sind nicht statisch, sondern treten in der Regel am deutlichsten bei globalen Stimmungsschwankungen in Bezug auf Risiken zutage.

In Zeiten von Marktstress("Risk-off"-Phasen) vergrößert sich die Kluft zwischen sicheren und risikoreicheren Währungen dramatisch.

Investoren strömen in Währungen, die als sichere Häfen gelten (in der Regel der US-Dollar, der japanische Yen und der Schweizer Franken).

Und sie stoßen Währungen ab, die als risikoreicher oder "hoch-beta" gelten (wie der australische und der kanadische Dollar, das britische Pfund und in gewissem Umfang auch der Euro).

Während der globalen Finanzkrise 2008 stiegen der US-Dollar und der Yen (Finanzierungswährungen für viele Carry-Trades) im Wert, da Investoren Positionen in riskanteren Währungen auflösten.

Als die Volatilität in die Höhe schoss, stürzte die Währung gegenüber dem Dollar und dem Yen umso stärker ab, je höher die Rendite einer Währung gewesen war. Hochrentierliche "Zielwährungen" wie der brasilianische Real, die türkische Lira und der australische Dollar waren am stärksten betroffen.

Die Risikoumkehr war so gravierend, dass jede Währung, die eine zusätzliche Zinsrendite von 1 % bot, während der Krise einen Wertverlust von etwa 2,6 % erlitt, wodurch die Gewinne aus den Carry-Trades mehrerer Jahre zunichte gemacht wurden!

Dies veranschaulicht, wie Anleger in einem risikoscheuen Umfeld Sicherheit vor Rendite stellen: Die Risikodifferenz gewinnt explosionsartig an Bedeutung und bestraft zuvor hochrentierliche Währungen.

Selbst bei den Hauptwährungen sehen wir diese Dynamik. In den jüngsten Phasen der Risikoscheu, wie z. B. während der Handelsspannungen zwischen den USA und China oder der Angst vor einem Krieg zwischen Russland und der Ukraine Anfang 2022, legten der US-Dollar und der Yen zu, während der Euro, das Pfund und die Rohstoffwährungen fielen.

Diese Schwankungen sind im Wesentlichen darauf zurückzuführen, dass der Markt die Risikodifferenzen im Handumdrehen neu bewertet: In ruhigen"Risiko-on"-Zeitentendieren höher verzinsliche oder wachstumsgebundene Währungen dazu, stärker zu werden (ihre Risikoprämie schrumpft), aber in "Risiko-off"-Zeiten schießt die Risikoprämie dieser Währungen in die Höhe und ihr Wert sinkt.

Der japanische Yen ist ein sicherer Hafen par excellence: Trotz Renditen nahe Null gewinnt er bei globalen Turbulenzen oft an Wert.

Warum? Investoren wissen, dass Japan über umfangreiche externe Vermögenswerte (beträchtliche Bestände an ausländischen Investitionen außerhalb seiner Grenzen) und ein geringes politisches Risiko verfügt, sodass sie dem Yen als Wertaufbewahrungsmittel vertrauen, wenn Unsicherheit herrscht.

Umgekehrt wird der Euro, obwohl er eine wichtige Währung ist, in Zeiten globaler Risikoaversion in der Regel schwächer, weil Teile des Euroraums als anfällig wahrgenommen werden und der Euro nicht den Status eines einzigen sicheren Hafens wie der USD oder der JPY hat.

Der US-Dollar gilt zwar als der wichtigste sichere Hafen (und profitiert von den meisten Krisen), doch wenn ein auf die USA ausgerichteter Schock das Vertrauen in US-Vermögenswerte untergräbt, kann der Dollar diesen Status vorübergehend verlieren.

Um das Währungsrisiko zu managen , müssen diese Risikostimmungszyklen sowie die Gezeiten der globalen Risikobereitschaft beobachtet werden , die die zugrunde liegenden Länderrisikounterschiede dramatisch verstärken können.

Fazit: Risikodifferenzen sind von Bedeutung

Risikounterschiede sind neben traditionellen Fundamentaldaten wie Zinssätzen und Handelsströmenein wichtiger, unabhängiger Faktor für Währungswerte.

Die Stärke oder Schwäche einer Währung kann nicht vollständig verstanden werden, ohnedas vom Markt wahrgenommene Risiko des zugrunde liegenden Landes zu berücksichtigen.

Politische Instabilität, staatliche Kreditrisiken, makroökonomische Volatilität und regulatorische Unsicherheit erhöhen die von institutionellen Anlegern geforderte Risikoprämie, was sich in der Regel in einer schwächeren Währung im Vergleich zu einer sichereren Währung niederschlägt.

Wir haben dies bei den wichtigsten Währungspaaren beobachtet: Der USD, EUR, JPY, GBP (und andere wie CHF) reagieren ständig nicht nur auf Renditeunterschiede, sondern auch auf Risikounterschiede.

Der Kursverlust des Euro während der Schuldenkrise, die Brexit-bedingte Volatilität des Pfund Sterling, die Ausbrüche von Stärke des Yen während globaler Panik oder die Schwankungen des Dollars aufgrund der unvorhersehbaren US-Politik. All dies unterstreicht, dass Wechselkurse einen Risikobewertungsmechanismus beinhalten.

Für Devisenhändler bedeutet dies, dass ein geringeres Risiko bei der Stützung einer Währung genauso wichtig sein kann wie eine höhere Rendite.

Ein Land, das politische Stabilität, solide Finanzen, wirtschaftliche Vorhersehbarkeit und zuverlässige Institutionen aufrechterhält, erfreut sich oft einer stärkeren Währung als eine renditestärkere, aber risikoreichere Alternative.

In der Welt der Währungen geht es nicht nur darum, wer am meisten zahlt, sondern auch darum, wer dir nachts einen ruhigen Schlaf beschert!