كيف تؤثر فوارق المخاطر على قيم العملات

لماذا تتصرف بعض العملات بشكل غير متوقع، متحدية منطق فروق أسعار الفائدة؟

مرحبًا بك في عالم فروق المخاطر، البطل المجهول (أو الشرير) في قصة تقييم العملات!

تؤثر فوارق المخاطر تأثيرًا كبيرًا على قيم العملات من خلال التأثير على سلوك المستثمرين والمتداولين في سوق العملات الأجنبية.

ما هي فروق المخاطر؟

لا تتأثر قيم العملات ليس فقط بفروق أسعار الفائدة ولكن أيضًا بفروق المخاطر.

فكر في فروق المخاطر على أنها "علاوة المخاطرة" بين البلدان.

فرق المخاطر هو الفرق في المخاطر المتصورة بين البلدان.

وفي حين أن فارق سعر الفائدة يمنح متداولي الفائدة حافزًا (عائد أعلى) لشراء عملة على عملة أخرى؛ فإن فارق المخاطر يعكس مقدار العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للتعويض عن المخاطر السياسية والاقتصادية والمخاطر الأخرى الأعلى في بلد ما.

تشير فروق أسعار الفائدة إلى الفرق في أسعار الفائدة بين عملتين في زوج من العملات. ويؤدي هذا الفارق دورًا رئيسيًا في تحديد قوة العملة، حيث تميل أسعار الفائدة المرتفعة إلى جذب الاستثمار الأجنبي، مما يزيد من الطلب على تلك العملة. وعلى العكس من ذلك، قد يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تدفقات رؤوس الأموال إلى الخارج، مما يؤدي إلى إضعاف العملة.

تأثير علاوة المخاطرة

تخيل هذا السيناريو: دولتان لديهما معدلات فائدة متماثلة، ولكن الدولة (أ) انهارت حكومتها الثالثة هذا العام، في حين أن الدولة (ب) مستقرة كالجبل.

من المرجح أن يتم تداول عملة البلد (أ) بسعر مخفض. يحتاج المستثمرون إلى تعويض إضافي عن الأفعوانية السياسية التي يركبونها!

عادة ما تكون أسعار الفائدة المرتفعة جذابة للمستثمرين لأنها توفر عوائد أفضل. ولكن إذا كانت المخاطر السياسية كبيرة جدًا، فقد تُخيف المستثمرين، مما يجعل أسعار الفائدة المرتفعة تلك أقل جاذبية,

على الرغم من أن أسعار الفائدة المرتفعة من المفترض أن تجعل العملة جذابة، إلا أن حالة عدم اليقين الناجمة عن المخاطر السياسية تقوض ثقة المستثمرين .

هذا هو السبب في أننا غالبًا ما نرى العملات تتصرف بطرق تجعل متداولي العملات الذين يركزون على أسعار الفائدة يحكون رؤوسهم في حيرة.

في الأساس، إذا كان لدى دولتين أسعار فائدة متشابهة ولكن يُنظر إلى إحداهما على أنها أكثر خطورة، فقد يتم تداول عملتها بخصم (أو تتطلب عوائد أعلى).

يمكن للصدمات التي تصيب تصورات المستثمرين للمخاطر ( صدمات "علا وة مخاطر العملات الأجنبية ") أن تعزز أو تعوض آثار أسعار الفائدة على أسعار الصرف، اعتمادًا على ما إذا كانت صدمة معينة تجعل أصول إحدى العملتين تبدو أكثر أمانًا أو أكثر خطورة بالنسبة إلى عملة أخرى.

وهذا يساعد على تفسير سبب انحراف أسعار الصرف في كثير من الأحيان عما يمكن أن يتنبأ به فارق أسعار الفائدة وحده... فالمستثمرون يطلبون علاوة مخاطرة لحيازة الأصول بعملات يُنظر إليها على أنها أقل استقرارًا أو أكثر عرضة للأحداث المعاكسة.

علاوات المخاطرة هي التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بأصول أو عملات ذات مخاطر متصورة أعلى. ويمكن لعلاوة المخاطرة المرتفعة في عملة ما مقارنة بعملة أخرى أن تجعل الأخيرة أكثر جاذبية، مما يؤدي إلى ارتفاع قيمتها. على سبيل المثال، إذا رأى المستثمرون أن عملة أجنبية ما أكثر خطورة بسبب عدم الاستقرار السياسي أو عدم اليقين الاقتصادي، فقد يطلبون علاوة مخاطرة أعلى، مما قد يؤدي إلى انخفاض سعر صرفها.

أربعة أنواع من المخاطر التي تحرك قيم العملات

دعونا نستكشف الأبعاد المتعددة لفوارق المخاطر: السياسية، والائتمان السيادي، والاقتصاد الكلي، والتنظيمي، وكيف أثرت هذه الأبعاد على أزواج العملات الرئيسية في التاريخ الحديث.

1. المخاطر السياسية

يؤثرعدم الاستقرار السياسي أو عدم اليقين السياسي تأثيرًا كبيرًا على أسعار الصرف حيث يتكيف المستثمرون مع مخاطر النتائج غير المواتية.

فالدولة ذات المخاطر السياسية الأكبر (الانتخابات ذات النتائج غير المؤكدة، والتوترات الجيوسياسية، والاضطرابات الاجتماعية، والشلل السياسي) غالبًا ما تشهد عملتها ضعفًا مقارنة بالدول ذات الحكم المستقر.

وقد أظهرت ملحمة خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي هذا التأثير بوضوح مع الجنيه الإسترليني. فمع بدء الأسواق في تسعير احتمالية أكبر للتصويت بخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي قبل استفتاء عام 2016، انخفض الجنيه الإسترليني بشكل مطرد.

وعندما تحققت نتيجة المغادرة، هبط GBP بنحو 7% بين عشية وضحاها مقابل العملات الرئيسية، على الرغم من عدم حدوث تغيير فوري في أسعار الفائدة.

وقد عكس ذلك زيادة مفاجئة في المخاطر المتصورة في المملكة المتحدة. فقد اعتقدت الأسواق أن خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي سيضر بالاقتصاد البريطاني، لذا طالبت الأسواق بعلاوة مخاطرة أعلى (من خلال الجنيه الإسترليني الأرخص) للاحتفاظ بالأصول البريطانية.

مع ارتفاع احتمالية حدوث نتيجة سياسية محفوفة بالمخاطر، يحجم المستثمرون عن العملة المتأثرة.

في حالة خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، عندما اقترب احتمال فوز الخروج من الاتحاد الأوروبي من 50%، أصبح الانكشاف على الجنيه الإسترليني أكثر خطورة، وأعاد المستثمرون تخصيص محافظهم بعيدًا عن العملة. وبشكل أساسي، تُرجم عدم اليقين السياسي المتزايد إلى علاوة مخاطر سياسية على GBP.

عندما تزول حالة عدم اليقين السياسي، يمكن للعملة أن تنتعش إذاقل "خصمالمخاطر".

على سبيل المثال، بعد سنوات من الاستفتاء، عندما أدى الانتصار الحاسم في الانتخابات المؤيدة لخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي في عام 2019 إلى تبديد الشكوك حول ما إذا كان سيحدث خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي أم لا، قفز الجنيه الإسترليني لفترة وجيزة بنحو 2%. فسرت الأسواق حالة عدم اليقين التي تم حلها على أنها تقلل من علاوة المخاطرة على GBP.

وبشكل أعم، غالبًا ما تضعف العملات قبل الانتخابات أو الاستفتاءات المثيرة للجدل وتتعافى إذا كانت النتيجة مواتية للسوق أو على الأقل حاسمة تقلل من حالة عدم اليقين.

وتفسر فروق المخاطر السياسية أيضًا لماذا تميل عملات مثل الين الياباني والفرنك السويسري ( من دول ذات حكومات مستقرة ومخاطر جيوسياسية منخفضة) إلى الارتفاع خلال الأزمات السياسية العالمية.

2. مخاطر الائتمان السيادي

مخاطر الائتمان السيادي هي المخاطر المتصورة لتخلف بلد ما عن سداد ديونه أو الوقوع في أزمة مالية.

وتتسم العملات بحساسية شديدة تجاه المصداقية المالية للبلد وقدرته على تحمل الديون. فإذا اعتقد المستثمرون أن مالية حكومة بلد ما أكثر اهتزازًا من مالية بلد آخر، فقد يطلبون علاوة (عوائد أعلى و/أو عملة أضعف) للاحتفاظ بسندات ذلك البلد أو غيرها من الأصول.

وتقدمأزمة الديون السيادية في منطقة اليورو ( 2010-2012) مثالاً واضحًا على ذلك.

فمع ارتفاع عائدات سندات اليونان وإيطاليا وغيرهما من الدول الأعضاء في منطقة اليورو بسبب المخاوف من التخلف عن السداد، ضعف اليورو بشكل كبير مقابل العملات الأكثر أمانًا مثل الدولار الأمريكي والفرنك السويسري.

وهربت رؤوس الأموال من الأصول المقومة باليورو إلى موانئ أكثر أمانًا. وأدت المخاوف من تفكك اليورو أو التخلف عن سداد الديون في دول اليورو الطرفية إلى دفع الفرنك السويسري الذي يُعتبر ملاذًا آمنًا إلى مستويات قياسية مقابل اليورو.

وارتفع الفرنك السويسري بشكل كبير بسبب تدفقات الملاذ الآمن لدرجة أن البنك الوطني السويسري اضطر في نهاية المطاف إلى وضع حد لارتفاع قيمته.

وقد جسّد ذلك فارق المخاطر: فالاستقرار الائتماني والسياسي القوي الذي تتمتع به سويسرا جعل الفرنك السويسري جذابًا للغاية مقارنة باليورو الذي ينطوي على مخاطر.

لم يستقر اليورو إلا عندما أدت الإجراءات الحاسمة (مثل التزامات البنك المركزي الأوروبي بالدعم) إلى الحد من مخاوف تفكك اليورو.

حتى بين العملات الرئيسية غير اليورو, تلعب الاختلافات في المخاطر السيادية دورًا في ذلك. فالدولار الأمريكي عمومًا يتسم بالحد الأدنى من مخاطر التخلف عن السداد، مدعومًا بأعمق سوق للسندات الحكومية في العالم.

ويساهم ذلك في وضع الدولار كملاذ آمن. ومع ذلك، إذا أصبحت المصداقية المالية للولايات المتحدة موضع تساؤل (خلال المواجهات المتعلقة بسقف الديون أو التحولات غير المتوقعة في السياسة المالية)، يمكن أن يتأثر الدولار بارتفاع علاوة المخاطر.

3. مخاطر الاقتصاد الكلي

بعيدًا عن المخاوف السياسية والائتمانية، فإن استقرار الاقتصاد الكلي الأوسع نطاقًا هو عنصر رئيسي في فروق المخاطر.

ويفضل المستثمرون عملات الاقتصادات ذات النمو الذي يمكن التنبؤ به، والتضخم المنخفض والمستقر، والسياسات الاقتصادية الموثوقة.

تشير السياسة الاقتصادية إلى الإجراءات والاستراتيجيات التي تنفذها الحكومات والبنوك المركزية للتأثير على اقتصاد البلد.

وتهدف هذه السياسات إلى تحقيق أهداف رئيسية مثل النمو الاقتصادي المستقر، والبطالة المنخفضة، واستقرار الأسعار (السيطرة على التضخم)، والمالية العامة المستدامة.

وهي تنقسم عادةً إلى سياسة نقدية ( تتحكم فيها البنوك المركزية وتتضمن أسعار الفائدة والمعروض النقدي) وسياسة مالية (تديرها الحكومات وتتضمن الضرائب والإنفاق العام).

وتشمل الأنواع الأخرى من السياسات الاقتصادية السياسة التجارية ( التعريفات الجمركية والاتفاقيات التجارية)، والسياسة التنظيمية ( قواعد الأعمال والأ سواق المالية )، والإصلاحات الهيكلية ( قوانين العمل ، والاستثمارات في البنية التحتية ).

إذا كان اقتصاد بلد ما عرضة للازدهار والكساد أو التضخم المرتفع أو سوء إدارة السياسة الاقتصادية، فإن عملته ستحمل خصمًا من المخاطر مقابل العملات الأخرى الأكثر استقرارًا.

وقد قدم أواخر عام 2022 مثالاً حيًا على المخاطر الكلية الناجمة عن السياسات مع الجنيه الإسترليني.

فقد أثارت "الميزانية المصغرة" المفاجئة للحكومة البريطانية التي اقترحت تخفيضات ضريبية غير ممولة وزيادات في الإنفاق، قلق المستثمرين بشأن الاستدامة المالية والتضخم، مما قوض الثقة في سياسة المملكة المتحدة.

على الرغم من زيادة التوقعات برفع بنك إنجلترا لأسعار الفائدة (وهو ما قد يدعم العملة عادةً)، إلا أن الجنيه الإسترليني هبط إلى مستوى قياسي منخفض مقابل الدولار!

طغى الارتفاع في أسعار الفائدة البريطانية على ارتفاع أسعار الفائدة في المملكة المتحدة بسبب ارتفاع المخاطر المتصورة للأصول البريطانية.

فقد عكست عمليات بيع الجنيه الإسترليني ارتفاع فارق المخاطر، حيث طلب المستثمرون جنيهًا إسترلينيًا أرخص لتعويض توقعات السياسة الكلية غير المؤكدة فجأة في المملكة المتحدة. ولم يتعافى الجنيه الإسترليني إلا بعد إلغاء الخطة المالية واست عادة المصداقية جزئيًا.

وبشكل أعم، تميل عملات البلدان ذات التضخم المرتفع أو تقلبات النمو المرتفعة إلى التداول بخصم.

فإذا كانت الدولة (أ) تحقق باستمرار أهدافها التضخمية وتحافظ على نمو ثابت بينما تشهد الدولة (ب) تقلبات شديدة في التضخم والركود المتكرر، فإن المستثمرين سينظرون إلى عملة الدولة (ب) على أنها أكثر خطورة. وقد يطلبون أسعار فائدة أعلى في البلد (ب) (علاوة مخاطرة إضافية) ويظلون يفضلون عملة البلد (أ) لاستقرارها.

على مدار العام الماضي، شهدت الولايات المتحدة ومنطقة اليورو تضخمًا مرتفعًا، ولكن الولايات المتحدة استجابت بشكل أسرع بالتشديد النقدي، مما ساعد على تعزيز الثقة في الدولار مقارنة باليورو.

وفي الوقت نفسه، واجهت المملكة المتحدة طفرة تضخم فريدة من نوعها وبعض التعثرات في السياسات، مما أبقى الجنيه الإسترليني أضعف نسبيًا حتى اعتدلت المخاطر.

مصداقية البنوك المركزية أمر بالغ الأهمية: إذا كان يُنظر إلى البنك المركزي على أنه "متأخر" أو خاضع لضغوط سياسية، فقد تعاني عملته.

فعلى سبيل المثال، أدت سياسة بنك اليابان التيسيرية للغاية التي اتبعها البنك المركزي الياباني لفترة طويلة إلى جعل الين عملة تمويلية في بعض الأحيان ، ولكن إذا اعتقدت الأسواق أن تطبيع السياسة قد يكون غير مناسب، فإن هذه المخاطرة يمكن أن تؤثر على الين.

4. المخاطر التنظيمية والقانونية

هناك مجموعة من العوامل الأكثر دقة ولكنها مهمة وهي المخاطر التنظيمية والقانونية والمؤسسية.

وتشمل هذه المخاطر مخاطر التغييرات المفاجئة في القوانين أو اللوائح ( ضوابط رأس المال، وتأميم الأصول، وقضايا إنفاذ العقود) والقوة العامةللمؤسسات (سيادة القانون، وحقوقالملكية ، والشفافية التنظيمية).

إذا كان المستثمرون يخشون من أن تتغير قواعد بلد ما بشكل تعسفي أو أن استثماراتهم غير محمية، فسوف ينظرون إلى عملة ذلك البلد على أنها أكثر خطورة.

تسجل الاقتصادات المتقدمة الرئيسية عمومًا درجات عالية في الاستقرار المؤسسي، ولكن حتى فيما بينها، فإن التآكل الملحوظ في القواعد المؤسسية أو التحولات غير المتوقعة في السياسات يمكن أن يضر بالعملة.

في أوائل عام 2025، فاجأت الولايات المتحدة الأسواق بتهديدات جمركية عدوانية (تعريفات"يوم التحرير").

عادة، خلال الاضطرابات العالمية، يرتفع الدولار كملاذ آمن. ولكن هذه المرة، انخفض الدولار بشكل حاد جنبًا إلى جنب مع السندات الأمريكية، وهو انخفاض ترادفي غير معتاد يُعزى إلى المخاوف من أن السياسة الأمريكية التي لا يمكن التنبؤ بها تقوض الثقة في الأصول الدولارية.

وقد تسببت المخاطر التنظيمية/السياسية الناجمة عن التحركات المفاجئة للرسوم الجمركية في إعادة تقييم الجاذبية الهيكلية للدولار.

هذا تذكير بأنه حتى العملة الاحتياطية في العالم تحمل علاوة مخاطرة يمكن أن ترتفع إذا كانت قابلية التنبؤ المؤسسي بها موضع شك.

وتظهر الفروق في المخاطر التنظيمية بشكل أكثر شيوعًا بين الأسواق المتقدمة والناشئة.

وتميل الاقتصادات الناشئة التي لجأت إلى فرض ضوابط على رأس المال أو التي لديها حماية قانونية أضعف إلى أن يكون لديها علاوة مخاطر عملة مستمرة.

فإذا كان للبلد X تاريخ في تجميد تدفقات رأس المال إلى الخارج في حالة حدوث أزمة، فإن المستثمرين سيخفضون دائمًا من قيمة عملة البلد X مقارنةً بالأسواق الأكثر حرية.

دورات معنويات المخاطرة وتدفقات الملاذ الآمن

فروق المخاطر ليست ثابتة، فهي تميل إلى الظهور بشكل بارز خلال تحولات معنويات المخاطرة العالمية.

في فترات ضغوط السوق("نوبات "العزوف عن المخاطرة")، تتسع الفجوة بين عملات الملاذ الآمن والعملات ذات المخاطر العالية بشكل كبير.

يتدفق المستثمرون على العملات التي يُنظر إليها كملاذات آمنة (عادةً الدولار الأمريكي والين الياباني والفرنك السويسري).

كما يتخلون عن العملات التي يُنظر إليها على أنها ذات مخاطر عالية أو "عالية بيتا" (مثل الدولار الأسترالي والكندي والجنيه الإسترليني، وإلى حد ما اليورو).

خلال الأزمة المالية العالمية في عام 2008، ارتفعت قيمة الدولار الأمريكي والين الياباني (عملات التمويل للعديد من صفقات المناقلة) مع قيام المستثمرين بالتخلص من مراكزهم في العملات ذات المخاطر العالية.

عندما ارتفعت التقلبات، كلما ارتفع عائد العملة كلما انخفضت قيمتها مقابل الدولار والين. وكانت العملات "المستهدفة" ذات العوائد المرتفعة مثل الريال البرازيلي والليرة التركية والدولار الأسترالي هي الأكثر تضررًا.

كان انعكاس المخاطر شديدًا لدرجة أنه مقابل كل 1% عائد فائدة إضافي للعملة التي قدمتها العملة، عانت العملة من انخفاض أكبر بنسبة 2.6% تقريبًا خلال الأزمة، مما أدى إلى محو سنوات من مكاسب تجارة المناقلة!

وهذا يوضح كيف أن المستثمرين، في بيئة الابتعاد عن المخاطر، يعطون الأولوية للأمان على العائد: حيث تتزايد أهمية فارق المخاطر ، مما يعاقب العملات التي كانت ذات عائد مرتفع في السابق.

حتى بين العملات الرئيسية، نرى هذه الديناميكية. ففي نوبات العزوف عن المخاطرة الأخيرة، كما حدث خلال التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين أو مخاوف الحرب الروسية الأوكرانية في أوائل عام 2022، ارتفع الدولار الأمريكي والين الياباني بينما انخفض اليورو والجنيه الإسترليني وعملات السلع الأساسية.

هذا التأرجح هو في الأساس إعادة السوق لتسعير فروق المخاطر بشكل سريع: فيأوقات "المخاطرة"الهادئة، تميل العملات ذات العوائد المرتفعة أو المرتبطة بالنمو إلى الارتفاع (تتقلص علاوة المخاطرة الخاصة بها)، ولكن في أوقات "الابتعاد عن المخاطرة"، ترتفع علاوة المخاطرة لتلك العملات وتنخفض قيمتها.

الين الياباني هو الملاذ الآمن المثالي: على الرغم من أن عائداته تقترب من الصفر، إلا أنه غالبًا ما يرتفع خلال الاضطرابات العالمية.

لماذا؟ يعرف المستثمرون أن اليابان لديها أصول خارجية وفيرة (حيازات كبيرة من الاستثمارات الأجنبية خارج حدودها) ومخاطر سياسية منخفضة، لذلك يثقون في الين كمخزن للقيمة عندما يسود عدم اليقين.

على العكس من ذلك، فإن اليورو، على الرغم من كونه عملة رئيسية، عادة ما يضعف في ظل تجنب المخاطر العالمية لأن أجزاء من منطقة اليورو يُنظر إليها على أنها ضعيفة ويفتقر اليورو إلى وضع الملاذ الآمن الوحيد الذي يتمتع به الدولار الأمريكي أو الين الياباني.

وفي حين أن الدولار الأمريكي يعتبر الملاذ الآمن الأول (يستفيد من معظم الأزمات)، إلا أنه إذا أدت صدمة مركزها الولايات المتحدة إلى تقويض الثقة في الأصول الأمريكية، فقد يفقد الدولار هذه المكانة مؤقتًا.

وتتطلب إدارة الانكشاف على العملات مراقبة دورات الشعور بالمخاطر هذه ، بالإضافة إلى انحسار وتدفق الإقبال العالمي على المخاطر، مما قد يؤدي إلى تضخيم الفروق الأساسية في المخاطر القطرية بشكل كبير.

خلاصة القول: فروق المخاطر مهمة

تعتبر فروق المخاطر محركًا مهمًا ومستقلاً لقيم العملات إلى جانب العوامل الأساسية التقليدية مثل أسعار الفائدة والتدفقات التجارية.

لا يمكن فهم قوة العملة أو ضعفها بشكل كامل دونالأخذ في الاعتبار المخاطر المتوقعة للسوق بالنسبة للبلد الأساسي.

فعدم الاستقرار السياسي، والضغوط الائتمانية السيادية، وتقلبات الاقتصاد الكلي، وعدم اليقين التنظيمي، كلها عوامل ترفع من علاوة المخاطرة المطلوبة من قبل المستثمرين المؤسسيين، وعادة ما تُترجم إلى عملة أضعف مقارنة بنظيرتها الأكثر أمانًا.

وقد شهدنا ذلك عبر أزواج العملات الرئيسية: فالدولار الأمريكي واليورو والين الياباني والجنيه الإسترليني (وغيرها مثل الفرنك السويسري) تتفاعل باستمرار ليس فقط مع فجوات العائد ولكن مع فجوات المخاطر.

فتراجع اليورو خلال أزمة الديون، أو تقلبات الجنيه الإسترليني المرتبطة بخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، أو اندفاعات قوة الين خلال حالة الذعر العالمي، أو تقلبات الدولار مع السياسة الأمريكية غير المتوقعة. كلها تؤكد على أن أسعار الصرف تتضمن آلية لتقييم المخاطر.

وبصفتنا متداولين في الفوركس، فإن الخلاصة هي أن انخفاض المخاطر يمكن أن يكون بنفس أهمية ارتفاع العائد في دعم العملة.

فالدولة التي تحافظ على الاستقرار السياسي والسلامة المالية والقدرة على التنبؤ الاقتصادي والمؤسسات الموثوقة غالبًا ما تتمتع بعملة أقوى من البديل الأعلى عائدًا ولكن الأكثر مخاطرة.

في عالم العملات، لا يتعلق الأمر فقط بمن يدفع أكثر؛ بل بمن يساعدك على النوم ليلاً!