Como os diferenciais de risco afetam os valores das moedas

Por que algumas moedas se comportam de forma imprevisível, desafiando a lógica dos diferenciais de taxa de juros?

Bem-vindo ao mundo dos diferenciais de risco, o herói (ou vilão) desconhecido da história da avaliação de moedas!

Os diferenciais de risco influenciam significativamente os valores das moedas, afetando o comportamento dos investidores e traders no mercado de câmbio.

O que são diferenciais de risco?

Os valores das moedas são impulsionados não apenas pelos diferenciais de taxa de juros, mas também pelos diferenciais de risco.

Pense nos diferenciais de risco como o "prêmio de perigo" entre os países.

O diferencial de risco é a diferença no risco percebido entre os países.

Enquanto um diferencial de taxa de juros dá aos operadores de carry um incentivo (maior rendimento) para comprar uma moeda em vez de outra, um diferencial de risco reflete o retorno extra que os investidores exigem para compensar os maiores riscos políticos, econômicos e outros riscos de um país.

Os diferenciais de taxa de juros referem-se à diferença nas taxas de juros entre duas moedas em um par. Esse diferencial desempenha um papel fundamental na determinação da força da moeda, pois taxas de juros mais altas tendem a atrair investimentos estrangeiros, aumentando a demanda por essa moeda. Por outro lado, taxas de juros mais baixas podem levar a saídas de capital, enfraquecendo a moeda.

O efeito do prêmio de risco

Imagine este cenário: Dois países têm taxas de juros idênticas, mas o país A acabou de sofrer o terceiro colapso do governo este ano, enquanto o país B está estável como uma montanha.

A moeda do país A provavelmente será negociada com desconto. Os investidores precisam de uma compensação extra pela montanha-russa política em que estão embarcando!

As altas taxas de juros geralmente são atraentes para os investidores porque oferecem melhores retornos. Mas se os riscos políticos forem muito grandes, eles podem afugentar os investidores, tornando essas altas taxas de juros menos atraentes,

Mesmo que as altas taxas de juros devam tornar a moeda atraente, a incerteza causada pelos riscos políticos mina a confiança dos investidores.

É por isso que, com frequência, vemos moedas se comportando de maneiras que deixam os traders de moedas focados na taxa de juros confusos.

Em essência, se dois países tiverem taxas de juros semelhantes, mas um deles for considerado mais arriscado, sua moeda poderá ser negociada com desconto (ou exigir rendimentos mais altos).

Os choques nas percepções de risco dos investidores (choques de "prêmio de risco cambial") podem reforçar ou compensar os efeitos das taxas de juros sobre as taxas de câmbio, dependendo se um determinado choque faz com que os ativos de uma moeda pareçam mais seguros ou mais arriscados em relação aos de outra.

Isso ajuda a explicar por que as taxas de câmbio muitas vezes se desviam do que o diferencial de taxa de juros sozinho preveria... os investidores exigem um prêmio de risco para manter ativos em moedas consideradas menos estáveis ou mais propensas a eventos adversos.

Os prêmios de risco são a compensação adicional que os investidores exigem para manter ativos ou moedas com maior risco percebido. Um prêmio de risco mais alto em uma moeda em comparação com outra pode tornar essa última mais atraente, levando à sua valorização. Por exemplo, se os investidores perceberem que uma moeda estrangeira é mais arriscada devido à instabilidade política ou à incerteza econômica, eles podem exigir um prêmio de risco mais alto, o que pode levar a uma queda na taxa de câmbio.

Quatro sabores de risco que impulsionam os valores das moedas

Vamos explorar as várias dimensões dos diferenciais de risco: político, crédito soberano, macroeconômico e regulatório, e como eles influenciaram os principais pares de moedas na história recente.

1. Risco político

A instabilidade ou incerteza política influencia significativamente as taxas de câmbio, pois os investidores se ajustam ao risco de resultados desfavoráveis.

Um país com maior risco político (eleições com resultados incertos, tensões geopolíticas, agitação social, paralisação de políticas) frequentemente verá sua moeda enfraquecer em comparação com países com governança estável.

A saga do Brexit demonstrou claramente esse efeito com a libra esterlina. Como os mercados começaram a precificar uma probabilidade maior de um voto "Leave" (sair) antes do referendo de 2016, a libra esterlina caiu constantemente.

Quando o resultado do "Leave" se concretizou, a libra esterlina despencou cerca de 7% da noite para o dia em relação às principais moedas, apesar de não ter havido mudança imediata nas taxas de juros.

Isso refletiu um aumento repentino na percepção de risco do Reino Unido. Os mercados acreditavam que o Brexit prejudicaria a economia britânica e, por isso, exigiram um prêmio de risco mais alto (por meio de uma libra mais barata) para manter os ativos do Reino Unido.

À medida que aumenta a probabilidade de um resultado político arriscado, os investidores se afastam da moeda afetada.

No caso do Brexit, à medida que a probabilidade de uma vitória do Leave se aproximava de 50%, a exposição à libra se tornou mais arriscada e os investidores realocaram seus portfólios para longe da moeda. Essencialmente, o aumento da incerteza política se traduziu em um prêmio de risco político sobre a GBP.

Quando a incerteza política se dissipa, uma moeda pode se recuperar se o "desconto de risco" diminuir.

Por exemplo, anos após o referendo, quando uma vitória eleitoral decisiva pró-Brexit em 2019 finalmente resolveu as dúvidas sobre a possibilidade de o Brexit acontecer, a libra esterlina deu um breve salto de cerca de 2%. Os mercados interpretaram a incerteza resolvida como uma redução do prêmio de risco da GBP.

De modo mais geral, as moedas geralmente se enfraquecem antes de eleições ou referendos contenciosos e se recuperam se um resultado favorável ao mercado ou, pelo menos, decisivo, reduzir a incerteza.

Os diferenciais de risco político também explicam por que moedas como o iene japonês e o franco suíço (de países com governos estáveis e baixo risco geopolítico) tendem a se fortalecer durante crises políticas globais.

2. Risco de crédito soberano

O risco de crédito soberano é o risco percebido de um país não pagar sua dívida ou entrar em uma crise fiscal.

As moedas são extremamente sensíveis à credibilidade fiscal e à sustentabilidade da dívida de um país. Se os investidores acreditarem que as finanças do governo de um país são mais instáveis do que as de outro, eles poderão exigir um prêmio (rendimentos mais altos e/ou uma moeda mais fraca) para manter os títulos ou outros ativos desse país.

A crise da dívida soberana da zona do euro (2010-2012) é um exemplo claro.

Como a Grécia, a Itália e outros países periféricos da zona do euro viram os rendimentos de seus títulos subirem devido ao temor de inadimplência, o euro se enfraqueceu significativamente em relação a moedas mais seguras, como o dólar americano e o franco suíço.

O capital fugiu dos ativos denominados em euros para portos mais seguros. As preocupações com o rompimento do euro ou com a inadimplência da dívida dos países periféricos do euro levaram o franco suíço, moeda porto-seguro, a atingir picos recordes em relação ao euro.

O franco suíço subiu tanto com os influxos de moedas portos-seguros que o Swiss National Bank acabou tendo de limitar sua valorização.

Isso exemplificou um diferencial de risco: O crédito sólido como uma rocha e a estabilidade política da Suíça tornaram o CHF extremamente atraente em relação a um euro com risco elevado.

O euro só se estabilizou quando ações decisivas (como os compromissos de backstop do Banco Central Europeu) reduziram os temores de ruptura do euro.

Mesmo entre as principais moedas que não são do euro, as diferenças de risco soberano desempenham um papel importante. Em geral, o dólar dos EUA tem um risco mínimo de inadimplência, apoiado pelo mercado de títulos públicos mais profundo do mundo.

Isso contribui para o status de porto seguro do dólar. Entretanto, se a credibilidade fiscal dos EUA for questionada (durante impasses sobre o teto da dívida ou mudanças imprevisíveis na política fiscal), o dólar pode ser afetado por um aumento do prêmio de risco.

3. Risco macroeconômico

Além das preocupações políticas e de crédito, a estabilidade macroeconômica mais ampla é um componente importante dos diferenciais de risco.

Os investidores preferem moedas de economias com crescimento previsível, inflação baixa e estável e políticas econômicas confiáveis.

A política econômica refere-se às ações e estratégias implementadas pelos governos e bancos centrais para influenciar a economia de um país.

Essas políticas visam a atingir os principais objetivos, como crescimento econômico estável, baixo desemprego, estabilidade de preços (controle da inflação) e finanças públicas sustentáveis.

Normalmente, elas são divididas em política monetária (controlada pelos bancos centrais, envolvendo taxas de juros e oferta de moeda) e política fiscal (gerenciada pelos governos, envolvendo tributação e gastos públicos).

Outros tipos de políticas econômicas incluem política comercial (tarifas, acordos comerciais), política regulatória (regras comerciais e do mercado financeiro) e reformas estruturais (leis trabalhistas, investimentos em infraestrutura).

Se a economia de um país for propensa a altos e baixos, inflação alta ou má administração da política econômica, sua moeda terá um desconto de risco em relação a seus pares mais estáveis.

O final de 2022 apresentou um exemplo vívido de risco macroeconômico induzido pela política econômica com a libra esterlina.

O surpreendente "mini-orçamento" do governo do Reino Unido, que propôs cortes de impostos não financiados e aumentos de gastos, alarmou os investidores quanto à sustentabilidade fiscal e à inflação, minando a confiança na política do Reino Unido.

Embora as expectativas de aumento das taxas de juros do Banco da Inglaterra tenham aumentado (o que normalmente poderia dar suporte à moeda), a libra caiu para uma baixa recorde em relação ao dólar!

O aumento nas taxas de juros do Reino Unido foi superado por um aumento na percepção de risco dos ativos do Reino Unido.

A liquidação da libra esterlina refletiu um diferencial de risco mais alto, em que os investidores exigiram uma libra mais barata para compensar a perspectiva de política macroeconômica subitamente incerta do Reino Unido. Somente depois que o plano fiscal foi revertido e a credibilidade parcialmente restaurada, a libra se recuperou.

De modo mais geral, as moedas de países com alta inflação ou volatilidade de crescimento tendem a ser negociadas com desconto.

Se o país A atingir consistentemente suas metas de inflação e mantiver um crescimento estável, enquanto o país B sofrer oscilações violentas na inflação e recessões recorrentes, os investidores considerarão a moeda de B mais arriscada. Eles podem exigir taxas de juros mais altas em B (um prêmio de risco adicional) e ainda preferir a moeda de A por sua estabilidade.

No ano passado, os EUA e a zona do euro tiveram inflação alta, mas os EUA responderam mais rapidamente com aperto monetário, ajudando a aumentar a confiança no dólar em relação ao euro.

Enquanto isso, o Reino Unido enfrentou um aumento de inflação único e alguns tropeços nas políticas, o que manteve a libra relativamente mais fraca até que os riscos se moderassem.

A credibilidade dos bancos centrais é crucial: se um banco central for percebido como "atrasado" ou sujeito a pressões políticas, sua moeda pode ser prejudicada.

Por exemplo, a política ultrafácil prolongada do Banco do Japão fez com que o iene se tornasse uma moeda de financiamento, mas se os mercados acreditarem que a normalização da política pode ser mal administrada, esse risco pode pesar sobre o iene.

4. Riscos regulatórios e legais

Um conjunto de fatores mais sutil, porém importante, são os riscos regulatórios, legais e institucionais.

Esses incluem o risco de mudanças repentinas nas leis ou regulamentações (controles de capital, nacionalização de ativos, problemas de execução de contratos) e aforça geral das instituições (estado de direito, direitos de propriedade, transparência regulatória).

Se os investidores temerem que as regras de um país possam mudar arbitrariamente ou que seus investimentos não estejam protegidos, eles considerarão a moeda desse país mais arriscada.

Em geral, as principais economias avançadas têm uma pontuação alta em termos de estabilidade institucional, mas mesmo entre elas, a percepção de erosão das normas institucionais ou mudanças imprevisíveis nas políticas pode prejudicar a moeda.

No início de 2025, os EUA surpreenderam os mercados com ameaças agressivas de tarifas (as tarifas do"Dia da Liberação").

Normalmente, durante a turbulência global, o dólar ganha como um porto seguro. Mas, dessa vez, o dólar caiu drasticamente junto com os títulos dos EUA, um declínio incomum atribuído ao temor de que a política imprevisível dos EUA estivesse minando a confiança nos ativos em dólar.

O risco regulatório/político introduzido por medidas tarifárias repentinas causou uma reavaliação do apelo estrutural do dólar.

Esse é um lembrete de que até mesmo a moeda de reserva mundial carrega um prêmio de risco que pode aumentar se sua previsibilidade institucional for posta em dúvida.

Os diferenciais de risco regulatório são mais comumente observados entre mercados desenvolvidos e emergentes.

As economias emergentes que recorreram a controles de capital ou têm proteções legais mais fracas tendem a ter prêmios de risco cambial persistentes.

Se o país X tiver um histórico de congelamento de saídas de capital em uma crise, os investidores sempre descontarão a moeda de X em relação a um mercado mais livre.

Ciclos de sentimento de risco e fluxos para portos seguros

Os diferenciais de risco não são estáticos, eles tendem a se manifestar de forma mais proeminente durante as mudanças no sentimento de risco global.

Em períodos de estresse do mercado (episódios de "risco zero"), a diferença entre as moedas portos-seguros e as moedas mais arriscadas aumenta drasticamente.

Os investidores migram para moedas consideradas portos seguros (geralmente o dólar dos EUA, o iene japonês e o franco suíço).

E abandonam as moedas consideradas de maior risco ou de "beta alto" (como os dólares australiano e canadense, a libra esterlina e, até certo ponto, o euro).

Durante a crise financeira global de 2008, o dólar dos EUA e o iene (moedas de financiamento para muitos carry trades) aumentaram de valor à medida que os investidores se desfizeram de posições em moedas mais arriscadas.

Quando a volatilidade aumentou, quanto mais alto era o rendimento de uma moeda, mais ela despencava em relação ao dólar e ao iene. As moedas "alvo" de alto rendimento, como o real brasileiro, a lira turca e o dólar australiano, foram as mais atingidas.

A reversão do risco foi tão grave que , para cada 1% a mais de rendimento de juros que uma moeda oferecia, ela sofreu uma desvalorização aproximadamente 2,6% maior durante a crise, anulando anos de ganhos com o carry trade!

Isso ilustra como, em um ambiente de risco reduzido, os investidores priorizam a segurança em detrimento do rendimento: o diferencial de risco explode em importância, penalizando as moedas que anteriormente ofereciam alto rendimento.

Mesmo entre as principais moedas, observamos essa dinâmica. Em episódios recentes de redução de risco, como durante as tensões comerciais entre os EUA e a China ou os temores de guerra entre a Rússia e a Ucrânia no início de 2022, o dólar norte-americano e o iene se recuperaram, enquanto o euro, a libra esterlina e as moedas de commodities caíram.

Essa gangorra é essencialmente a reavaliação dos diferenciais de risco pelo mercado em tempo real: em tempos calmos de "risco", as moedas de maior rendimento ou ligadas ao crescimento tendem a se fortalecer (seu prêmio de risco diminui), mas em tempos de "risco zero", o prêmio de risco dessas moedas aumenta e seu valor cai.

O iene japonês é um refúgio seguro por excelência: apesar dos rendimentos próximos de zero, ele geralmente se valoriza durante a turbulência global.

Por quê? Os investidores sabem que o Japão tem amplos ativos externos (participações significativas de investimentos estrangeiros fora de suas fronteiras) e baixo risco político, por isso confiam no iene como reserva de valor quando reina a incerteza.

Por outro lado, o euro, apesar de ser uma moeda importante, geralmente se enfraquece na aversão global ao risco porque partes da zona do euro são consideradas vulneráveis e o euro não tem o status de porto seguro único do dólar americano ou do iene japonês.

Embora o dólar americano seja considerado o principal porto seguro (beneficiando-se da maioria das crises), se um choque centrado nos EUA minar a confiança nos ativos americanos, o dólar pode perder temporariamente esse status.

Para gerenciar a exposição cambial, é necessário observar esses ciclos de sentimento de risco, bem como o fluxo e refluxo do apetite de risco global, que pode ampliar drasticamente os diferenciais subjacentes de risco do país.

Conclusão: Os diferenciais de risco são importantes

Os diferenciais de risco são um importante e independente impulsionador dos valores das moedas, juntamente com os fundamentos tradicionais, como taxas de juros e fluxos comerciais.

A força ou fraqueza de uma moeda não pode ser totalmente compreendida sem quevocê leve em contao risco percebido pelo mercado em relação ao país subjacente.

A instabilidade política, o estresse do crédito soberano, a volatilidade macroeconômica e a incerteza regulatória elevam o prêmio de risco exigido pelos investidores institucionais, o que geralmente se traduz em uma moeda mais fraca em relação a uma contraparte mais segura.

Vimos isso nos principais pares de moedas: o dólar, o euro, o iene, a libra esterlina (e outros, como o franco suíço) reagem constantemente não apenas às diferenças de rendimento, mas também às diferenças de risco.

A queda do euro durante a crise da dívida, a volatilidade da libra esterlina relacionada ao Brexit, as explosões de força do iene durante o pânico global ou as oscilações do dólar com a política imprevisível dos EUA. Todos eles ressaltam que as taxas de câmbio incorporam um mecanismo de avaliação de risco.

Para os operadores de câmbio, a conclusão é que um risco menor pode ser tão importante quanto um retorno maior para sustentar uma moeda.

Um país que mantém a estabilidade política, a solidez fiscal, a previsibilidade econômica e instituições confiáveis geralmente desfruta de uma moeda mais forte do que uma alternativa de maior rendimento, porém mais arriscada.

No mundo das moedas, não se trata apenas de quem paga mais; trata-se de quem ajuda você a dormir à noite!