Bagaimana Perbezaan Risiko Mempengaruhi Nilai Mata Wang

Kenapa sesetengah mata wang bertindak tidak menentu, menafikan logik perbezaan kadar faedah?

Selamat datang ke dunia perbezaan risiko, pahlawan tak didendang (atau penjahat) dalam cerita penilaian mata wang!

Perbezaan risiko sangat mempengaruhi nilai mata wang dengan mempengaruhi kelakuan pelabur dan pedagang di pasaran FX.

Apa Itu Perbezaan Risiko?

Nilai mata wang dipacu bukan hanya oleh perbezaan kadar faedah tetapi juga oleh perbezaan risiko.

Fikirkan perbezaan risiko sebagai "premium bahaya" antara negara.

Perbezaan risiko adalah perbezaan dalam risiko yang dirasakan antara negara.

Sementara perbezaan kadar faedah memberikan insentif (hasil lebih tinggi) kepada carry traders untuk membeli satu mata wang berbanding yang lain, perbezaan risiko mencerminkan berapa banyak pulangan tambahan yang pelabur tuntut untuk mengimbangi risiko politik, ekonomi, dan lain-lain yang lebih tinggi di satu negara.

Perbezaan kadar faedah merujuk kepada perbezaan kadar faedah antara dua mata wang dalam satu pasangan. Perbezaan ini memainkan peranan penting dalam menentukan kekuatan mata wang, kerana kadar faedah yang lebih tinggi cenderung menarik pelaburan asing, meningkatkan permintaan untuk mata wang itu. Sebaliknya, kadar faedah yang lebih rendah boleh menyebabkan aliran keluar modal, melemahkan mata wang.

Kesan Premium Risiko

Bayangkan senario ini: Dua negara mempunyai kadar faedah yang sama, tetapi Negara A baru sahaja mengalami kejatuhan kerajaan ketiga tahun ini, sementara Negara B stabil seperti gunung.

Mata wang Negara A mungkin akan diperdagangkan pada diskaun. Pelabur memerlukan pampasan tambahan untuk menaiki roller coaster politik!

Kadar faedah yang tinggi biasanya menarik kepada pelabur kerana menawarkan pulangan yang lebih baik. Tetapi jika risiko politik terlalu besar, mereka mungkin menakutkan pelabur, menjadikan kadar faedah yang tinggi kurang menarik.

Walaupun kadar faedah yang tinggi sepatutnya menjadikan mata wang menarik, ketidakpastian yang disebabkan oleh risiko politik melemahkan keyakinan pelabur.

Ini sebabnya kita sering melihat mata wang berkelakuan cara yang membuat pedagang mata wang tertumpu kepada kadar faedah menggaru kepala dalam kekeliruan.

Intinya, jika dua negara mempunyai kadar faedah yang serupa tetapi satu dilihat sebagai lebih berisiko, mata wangnya mungkin diperdagangkan pada diskaun (atau memerlukan hasil yang lebih tinggi).

Kejutan kepada persepsi risiko pelabur ("kejutan premium risiko FX") boleh menguatkan atau mengimbangi kesan kadar faedah terhadap kadar pertukaran, bergantung sama ada kejutan tersebut membuat aset satu mata wang kelihatan lebih selamat atau lebih berisiko berbanding yang lain.

Ini membantu menjelaskan mengapa kadar pertukaran sering menyimpang dari apa yang diramalkan hanya berdasarkan perbezaan kadar faedah... pelabur menuntut premium risiko untuk memegang aset dalam mata wang yang dilihat sebagai kurang stabil atau lebih cenderung terhadap peristiwa buruk.

Risiko premium adalah pampasan tambahan yang dituntut oleh pelabur untuk memegang aset atau mata wang dengan risiko yang dirasakan lebih tinggi. Premium risiko yang lebih tinggi dalam satu mata wang berbanding dengan yang lain boleh membuat yang terakhir lebih menarik, menyebabkan penghargaan. Sebagai contoh, jika pelabur menganggap mata wang asing lebih berisiko disebabkan oleh ketidakstabilan politik atau ketidakpastian ekonomi, mereka mungkin memerlukan premium risiko yang lebih tinggi, berpotensi menyebabkan penurunan dalam kadar pertukarannya.

Empat Rasa Risiko yang Mendorong Nilai Mata Wang

Jom teroka beberapa dimensi perbezaan risiko: politik, kredit kedaulatan, makroekonomi, dan kawal selia, dan bagaimana ini mempengaruhi pasangan mata wang utama dalam sejarah terkini.

1. Risiko Politik

Ketidakstabilan atau ketidakpastian politik sangat mempengaruhi kadar pertukaran kerana pelabur menyesuaikan untuk risiko hasil yang tidak menguntungkan.

Negara dengan risiko politik yang lebih besar (pilihanraya dengan hasil yang tidak pasti, ketegangan geopolitik, kerusuhan sosial, kebuntuan dasar) sering melihat mata wangnya melemah berbanding dengan negara dengan pemerintahan yang stabil.

Saga Brexit jelas menunjukkan kesan ini dengan pound British. Apabila pasaran mula menetapkan harga untuk kebarangkalian yang lebih tinggi untuk undi "Leave" sebelum referendum 2016, pound menurun secara berterusan.

Apabila keputusan Leave materialize, GBP jatuh kira-kira 7% semalaman berbanding mata wang utama, walaupun tiada perubahan segera dalam kadar faedah.

Ini mencerminkan peningkatan tiba-tiba dalam risiko yang dirasakan UK. Pasaran percaya Brexit akan merugikan ekonomi British, jadi mereka menuntut premium risiko yang lebih tinggi (melalui pound yang lebih murah) untuk memegang aset UK.

Apabila kebarangkalian hasil politik yang berisiko meningkat, pelabur menjauh dari mata wang yang terjejas.

Dalam kes Brexit, apabila kebarangkalian kemenangan Leave menghampiri 50%, memiliki pendedahan kepada pound menjadi lebih berisiko, dan pelabur menyusun semula portfolio mereka menjauhi mata wang itu. Secara asasnya, ketidakpastian politik yang meningkat diterjemahkan kepada premium risiko politik pada GBP.

Apabila ketidakpastian politik jelas, mata wang boleh pulih jika "diskaun risiko" berkurang.

Contohnya, bertahun-tahun selepas referendum, apabila kemenangan pilihan raya pro-Brexit yang tegas pada 2019 akhirnya menyelesaikan keraguan tentang sama ada Brexit akan berlaku, pound melonjak sekitar 2%. Pasaran menafsirkan ketidakpastian yang diselesaikan sebagai mengurangkan premium risiko pada GBP.

Secara umumnya, mata wang sering melemah sebelum pilihan raya atau referendum yang dipertikaikan dan pulih jika keputusan yang mesra pasaran atau sekurang-kurangnya tegas mengurangkan ketidakpastian.

Perbezaan risiko politik juga menjelaskan mengapa mata wang seperti yen Jepun dan franc Swiss (dari negara dengan kerajaan stabil dan risiko geopolitik rendah) cenderung menguat semasa krisis politik global.

2. Risiko Kredit Kedaulatan

Risiko kredit kedaulatan adalah risiko yang dirasakan bahawa sesebuah negara akan gagal membayar hutangnya atau jatuh ke dalam krisis fiskal.

Mata wang sangat sensitif terhadap kredibiliti fiskal dan kemampanan hutang sesebuah negara. Jika pelabur percaya kewangan kerajaan satu negara lebih goyah daripada yang lain, mereka mungkin memerlukan premium (hasil yang lebih tinggi dan/atau mata wang yang lebih lemah) untuk memegang bon atau aset lain negara tersebut.

Krisis hutang kedaulatan Eurozone (2010-2012) memberikan contoh yang jelas.

Apabila Greece, Italy, dan ahli periferi euro lain melihat hasil bon mereka melonjak kerana ketakutan gagal bayar, euro melemah dengan ketara berbanding mata wang yang lebih selamat seperti dolar A.S. dan franc Swiss.

Modal melarikan diri dari aset yang dinilai dalam euro ke pelabuhan yang lebih selamat. Kebimbangan tentang perpecahan euro atau kegagalan hutang di negara euro periferi mendorong franc Swiss ke puncak rekod terhadap euro.

Franc Swiss melonjak begitu banyak pada aliran masuk tempat selamat sehingga Bank Negara Swiss akhirnya terpaksa menghadkan penghargaannya.

Ini menunjukkan perbezaan risiko: kredit dan kestabilan politik Switzerland yang kukuh menjadikan CHF sangat menarik berbanding euro yang dipenuhi risiko.

Hanya apabila tindakan tegas (seperti komitmen sokongan Bank Pusat Eropah) mengurangkan kebimbangan perpecahan euro, euro stabil.

Malah antara mata wang utama bukan Euro, perbezaan risiko kedaulatan memainkan peranan. Dolar A.S. umumnya mempunyai risiko gagal bayar minimal, disokong oleh pasaran bon kerajaan terdalam di dunia.

Ini menyumbang kepada status tempat selamat dolar. Walau bagaimanapun, jika kredibiliti fiskal A.S. diragui (semasa kebuntuan siling hutang atau perubahan dasar fiskal yang tidak dapat diramalkan), dolar boleh dipengaruhi oleh kenaikan premium risiko.

3. Risiko Makroekonomi

Selain kebimbangan politik dan kredit, kestabilan makroekonomi yang lebih luas adalah komponen penting perbezaan risiko.

Pelabur lebih suka mata wang dari ekonomi dengan pertumbuhan yang boleh diramalkan, inflasi yang rendah dan stabil, dan dasar ekonomi yang kredibel.

Dasar ekonomi merujuk kepada tindakan dan strategi yang dilaksanakan oleh kerajaan dan bank pusat untuk mempengaruhi ekonomi sesebuah negara.

Dasar-dasar ini bertujuan mencapai matlamat utama seperti pertumbuhan ekonomi yang stabil, pengangguran yang rendah, kestabilan harga (mengawal inflasi), dan kewangan awam yang lestari.

Mereka biasanya dibahagikan kepada dasar monetari (dikendalikan oleh bank pusat, melibatkan kadar faedah dan bekalan wang) dan dasar fiskal (diurus oleh kerajaan, melibatkan percukaian dan perbelanjaan awam).

Jenis dasar ekonomi lain termasuk dasar perdagangan (tarif, perjanjian perdagangan), dasar kawal selia (peraturan perniagaan dan pasaran kewangan), dan pembaharuan struktur (undang-undang pekerja, pelaburan infrastruktur).

Jika ekonomi sesebuah negara terdedah kepada puncak dan lembah, inflasi tinggi, atau salah urus dasar ekonomi, mata wangnya akan membawa diskaun risiko berbanding rakan sebayanya yang lebih stabil.

Penghujung 2022 memberikan contoh jelas risiko makro yang disebabkan oleh dasar dengan pound British.

Kerajaan UK "bajet mini" kejutan yang mencadangkan pemotongan cukai yang tidak dibiayai dan kenaikan perbelanjaan, menimbulkan kebimbangan di kalangan pelabur tentang kemampanan fiskal dan inflasi, melemahkan keyakinan terhadap dasar UK.

Walaupun jangkaan untuk kenaikan kadar Bank of England meningkat (yang biasanya boleh menyokong mata wang), pound jatuh ke rekod rendah berbanding dolar!

Peningkatan kadar faedah UK ditenggelami oleh peningkatan risiko yang dirasakan aset UK.

Penjualan sterling mencerminkan perbezaan risiko yang lebih tinggi, di mana pelabur memerlukan pound yang lebih murah untuk mengimbangi prospek dasar makro UK yang tiba-tiba tidak pasti. Hanya selepas pelan fiskal dibalikkan dan kredibiliti sebahagiannya dipulihkan, pound pulih.

Secara umumnya, mata wang negara dengan inflasi tinggi atau ketidakstabilan pertumbuhan cenderung diperdagangkan pada diskaun.

Jika Negara A secara konsisten mencapai sasaran inflasinya dan mengekalkan pertumbuhan yang mantap sementara Negara B mengalami ayunan liar dalam inflasi dan kemelesetan berulang, pelabur akan melihat mata wang B sebagai lebih berisiko. Mereka mungkin menuntut kadar faedah yang lebih tinggi di B (premium risiko tambahan) dan masih lebih suka mata wang A kerana kestabilannya.

Sepanjang tahun lalu, A.S. dan kawasan euro mengalami inflasi tinggi, tetapi A.S. bertindak balas lebih cepat dengan pengetatan monetari, membantu meningkatkan keyakinan dalam dolar berbanding euro.

Sementara itu, UK menghadapi lonjakan inflasi yang unik dan beberapa kegagalan dasar, yang menjadikan pound relatif lebih lemah sehingga risiko berkurang.

Kredibiliti bank pusat sangat penting: jika bank pusat dipercayai sebagai "ketinggalan" atau tertakluk kepada tekanan politik, mata wangnya boleh terjejas.

Contohnya, dasar ultra-mudah Bank of Japan yang berpanjangan kadang-kadang menjadikan yen mata wang pembiayaan, tetapi jika pasaran percaya normalisasi dasar mungkin tidak dikendalikan dengan baik, risiko itu boleh memberatkan yen.

4. Risiko Kawal Selia dan Undang-undang

Satu set faktor yang lebih halus tetapi penting adalah risiko kawal selia, undang-undang, dan institusi.

Ini termasuk risiko perubahan mendadak dalam undang-undang atau peraturan (kawalan modal, nasionalisasi aset, isu penguatkuasaan kontrak) dan kekuatan keseluruhan institusi (kedaulatan undang-undang, hak milik, ketelusan peraturan).

Jika pelabur bimbang bahawa peraturan sesebuah negara mungkin berubah secara sewenang-wenangnya atau bahawa pelaburan mereka tidak dilindungi, mereka akan melihat mata wang negara itu sebagai lebih berisiko.

Ekonomi maju utama umumnya mendapat skor tinggi dalam kestabilan institusi, tetapi bahkan di kalangan mereka, penghakisan norma institusi yang dirasakan atau pergeseran kebijakan yang tidak dapat diramalkan dapat merugikan mata wang.

Pada awal 2025, A.S. mengejutkan pasaran dengan ancaman tarif agresif (tarif “Liberation Day").

Biasanya, semasa kegelisahan global, dolar mendapat manfaat sebagai tempat selamat. Tetapi kali ini, dolar jatuh mendadak bersama bon A.S., penurunan tandem yang luar biasa yang disebabkan oleh ketakutan bahawa dasar A.S. yang tidak dapat diramalkan merosakkan keyakinan pada aset dolar.

Risiko kawal selia/polisi yang diperkenalkan oleh langkah tarif mendadak menyebabkan penilaian semula daya tarik struktural dolar.

Ini adalah peringatan bahawa bahkan mata wang rizab dunia membawa premium risiko yang boleh meningkat jika kepredikatan institusinya dipersoalkan.

Perbezaan risiko kawal selia lebih sering dilihat antara pasaran maju dan membangun.

Ekonomi membangun yang telah menggunakan kawalan modal atau memiliki perlindungan undang-undang yang lebih lemah cenderung memiliki premia risiko mata wang yang berterusan.

Jika Negara X mempunyai sejarah membekukan aliran keluar modal dalam krisis, pelabur akan sentiasa mendiskaunkan mata wang X berbanding pasaran yang lebih bebas.

Kitaran Sentimen Risiko dan Aliran Tempat Selamat

Perbezaan risiko tidak statik, mereka cenderung muncul dengan ketara semasa pergeseran sentimen risiko global.

Dalam tempoh tekanan pasaran (“risk-off”), jurang antara mata wang tempat selamat dan mata wang yang lebih berisiko melebar dengan mendadak.

Para pelabur berpusu-pusu ke mata wang yang dianggap sebagai tempat selamat (biasanya dolar A.S., yen Jepun, dan franc Swiss).

Dan mereka membuang mata wang yang dilihat sebagai lebih berisiko atau “high-beta” (seperti dolar Australia dan Kanada, pound British, dan setakat tertentu euro).

Semasa krisis kewangan global 2008, dolar A.S. dan yen (mata wang pembiayaan untuk banyak dagangan pembawa) melonjak nilainya apabila pelabur melepaskan posisi dalam mata wang yang lebih berisiko.

Apabila volatilitas melonjak, semakin tinggi hasil mata wang sebelum ini, semakin banyak ia jatuh terhadap dolar dan yen. Mata wang "sasaran" berpendapatan tinggi seperti real Brazil, lira Turki, dan dolar Australia adalah yang paling teruk terjejas.

Pembalikan risiko ini begitu parah sehingga untuk setiap 1% hasil faedah tambahan yang ditawarkan mata wang, ia mengalami penyusutan kira-kira 2.6% lebih besar semasa krisis, menghapuskan keuntungan perdagangan pembawa selama bertahun-tahun!

Ini menggambarkan bagaimana, dalam persekitaran risk-off, pelabur memprioritaskan keselamatan berbanding hasil: perbezaan risiko meledak kepentingannya, menghukum mata wang yang sebelumnya berpendapatan tinggi.

Malah antara mata wang utama, kita melihat dinamika ini. Dalam episod risk-off baru-baru ini, seperti semasa ketegangan perdagangan A.S.-China atau ketakutan perang Rusia-Ukraine awal 2022, dolar A.S. dan yen meningkat sementara euro, pound, dan mata wang komoditi jatuh.

Pergerakan ini pada dasarnya adalah pasaran menilai semula perbezaan risiko secara langsung: dalam masa “risk-on” yang tenang, mata wang yang berkadar hasil tinggi atau berkaitan dengan pertumbuhan cenderung menguat (premium risiko mereka menyusut), tetapi dalam masa “risk-off”, premium risiko mata wang tersebut melambung dan nilai mereka jatuh.

Yen Jepun adalah tempat selamat yang tipikal: walaupun hasilnya hampir sifar, ia sering menguat semasa kegelisahan global.

Kenapa? Pelabur tahu Jepun mempunyai aset luar yang banyak (pemegangan pelaburan asing yang signifikan di luar sempadannya) dan risiko politik yang rendah, jadi mereka mempercayai yen sebagai simpanan nilai ketika ketidakpastian memerintah.

Sebaliknya, euro, walaupun menjadi mata wang utama, biasanya melemah dalam penghindaran risiko global kerana bahagian eurozone dianggap terdedah dan euro kekurangan status tempat selamat tunggal USD atau JPY.

Walaupun dolar A.S. dianggap sebagai tempat selamat utama (menguntungkan dari kebanyakan krisis), jika kejutan berpusatkan A.S. melemahkan keyakinan pada aset A.S., dolar dapat kehilangan status tersebut buat sementara waktu.

Menguruskan pendedahan mata wang memerlukan memerhatikan kitaran sentimen risiko, serta arus dan aliran nafsu risiko global, yang dapat memperkuatkan perbezaan risiko negara yang mendasari dengan ketara.

Bottom Line: Perbezaan Risiko Penting

Perbezaan risiko adalah pendorong penting dan bebas nilai mata wang selain dari asas tradisional seperti kadar faedah dan aliran perdagangan.

Kekuatan atau kelemahan mata wang tidak dapat difahami sepenuhnya tanpa mengambil kira risiko yang dirasakan pasaran terhadap negara yang mendasarinya.

Ketidakstabilan politik, tekanan kredit kedaulatan, ketidakstabilan makroekonomi, dan ketidakpastian kawal selia semuanya meningkatkan premium risiko yang diperlukan oleh pelabur institusi, biasanya diterjemahkan kepada mata wang yang lebih lemah berbanding rakan sebayanya yang lebih selamat.

Kita telah melihat ini di kalangan pasangan mata wang utama: USD, EUR, JPY, GBP (dan lain-lain seperti CHF) sentiasa bertindak balas bukan hanya kepada jurang hasil tetapi juga jurang risiko.

Penurunan euro semasa krisis hutang, ketidaktentuan berkaitan Brexit sterling, lonjakan kekuatan yen semasa panik global, atau perubahan dolar dengan dasar A.S. yang tidak dapat diramalkan. Semua menekankan bahwa kadar pertukaran menggabungkan mekanisme penilaian risiko.

Sebagai pedagang forex, kesimpulannya adalah risiko yang lebih rendah boleh menjadi sama pentingnya dengan pulangan yang lebih tinggi dalam menyokong mata wang.

Sebuah negara yang mengekalkan kestabilan politik, kebijaksanaan fiskal, kestabilan ekonomi, dan institusi yang boleh dipercayai sering menikmati mata wang yang lebih kuat daripada alternatif berisiko tetapi berhasil lebih tinggi.

Dalam dunia mata wang, ia bukan sekadar tentang siapa yang membayar paling banyak; ia tentang siapa yang membantu anda tidur nyenyak pada waktu malam!